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　　存款準(zhǔn)備金率下調(diào)？ 差異化政策導(dǎo)向現(xiàn)端倪

　　今天國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將公布8月份CPI數(shù)據(jù)，中秋佳節(jié)也將尾隨而至，在這個(gè)當(dāng)口，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的傳言則已經(jīng)在市場(chǎng)內(nèi)“滿天飛”。

　　巧合的是，中國(guó)央行上一次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率也是在中秋假期之中?？偂跋矚g”在節(jié)假日期間調(diào)整貨幣政策的中國(guó)央行再次成為被關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　再加上CPI或初定下滑、股市頻頻觸底、企業(yè)融資瓶頸未解、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯著放緩、多國(guó)調(diào)息可能性增加，多重因素讓這個(gè)傳言顯得更為“真實(shí)”。

　　是否下調(diào)？市場(chǎng)也在捕捉央行政策的蛛絲馬跡。

　　在本周二，中國(guó)央行在公開(kāi)市場(chǎng)重新啟動(dòng)了正回購(gòu)，涉及200億的7天期和490億的28天期的正回購(gòu)操作，回籠資金共計(jì)690億元，7天期和28天期的利率分別為2.7%和2.8%。這同2008年下調(diào)存款準(zhǔn)備金率前夕頻現(xiàn)地量央票發(fā)行的行為在政策方向上有不少相似之處。

　　再往前追溯，中央銀行已經(jīng)將信用證、保函和承兌匯票的保證金存款納入存款準(zhǔn)備金繳存范圍，擴(kuò)大上繳基數(shù)的同時(shí)實(shí)際上也從側(cè)面留出了存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的空間。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平就估算，如果按照20.5%的平均存款準(zhǔn)備金率計(jì)算，未來(lái)6個(gè)月內(nèi)將收緊約9000億元，相當(dāng)于累計(jì)上調(diào)兩至三次法定存款準(zhǔn)備金率，每次50個(gè)基點(diǎn)，年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率再次調(diào)高的可能性很小，甚至不排除下調(diào)可能。

　　美銀美林經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺則直接預(yù)言，中國(guó)央行或有可能下調(diào)部分中小型銀行的存款準(zhǔn)備金率，以幫助中小企業(yè)融資，并限制銀行間同業(yè)拆借利率的過(guò)分上揚(yáng)。

　　然而，如果仔細(xì)比較一下2011年和2008年的情況，就會(huì)發(fā)覺(jué)，當(dāng)前讓下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的政策大棒落下已經(jīng)更為困難，中國(guó)央行或許也有更多煩惱。

　　2008年，全球經(jīng)濟(jì)顯著下滑的大趨勢(shì)下，中國(guó)采取寬松貨幣政策是應(yīng)有之義。那時(shí)沒(méi)有像今天這樣巨大的通脹壓力，也沒(méi)有如今這樣大范圍貧富不均的信貸分布狀況。

　　8月份，市場(chǎng)普遍預(yù)期CPI將如期下調(diào)。但值得注意的是，引起下調(diào)的主要是基期因素。盡管政府希望中國(guó)的CPI在年內(nèi)能靠基期因素下降更多，然而價(jià)格成本的普遍上升已經(jīng)超越簡(jiǎn)單的供求關(guān)系助推了CPI中的新漲價(jià)因素。包括勞動(dòng)力、土地在內(nèi)的成本上升是過(guò)去十幾年經(jīng)濟(jì)和政策變動(dòng)的結(jié)果，實(shí)在難以在短短數(shù)月中消除。

　　外部經(jīng)濟(jì)方面，前期影響中國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)的輸入型通脹陰魂未散。總部位于巴黎的經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)昨日下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)的2011年增長(zhǎng)的預(yù)期。OECD認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家面臨年底經(jīng)濟(jì)大幅放緩的局面，作為歐元區(qū)領(lǐng)頭羊的德國(guó)和處于財(cái)政困境中的意大利將出現(xiàn)增長(zhǎng)收縮。雖然類似于2008年那樣的經(jīng)濟(jì)大跌不會(huì)再現(xiàn)，但OECD敦促它們?cè)诮?jīng)濟(jì)持續(xù)走軟之時(shí)實(shí)施進(jìn)一步的刺激措施。

　　如果政府財(cái)政拮據(jù)的美歐相繼因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩而放松貨幣政策，那么包括石油在內(nèi)的大宗商品壓力可能會(huì)卷土重來(lái)。中國(guó)的物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)已經(jīng)就這個(gè)問(wèn)題向市場(chǎng)發(fā)出了預(yù)警。

　　包括央行和發(fā)改委近期的表態(tài)都承認(rèn)了物價(jià)短期內(nèi)仍將在高位運(yùn)行的事實(shí)，這可能讓中國(guó)央行不敢貿(mào)然放松貨幣政策。否則給予市場(chǎng)明確的貨幣政策放松的信號(hào)，這只會(huì)讓市場(chǎng)的預(yù)期更為不穩(wěn)定。

　　另外，當(dāng)前市場(chǎng)上的資金狀況也不允許中央銀行過(guò)快放松政策。

　　中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)研究部副主任研究員胡遲在前期曾參與了一個(gè)相關(guān)部門委托的企業(yè)調(diào)查報(bào)告。胡遲說(shuō)，在調(diào)查的企業(yè)中，大中小企業(yè)融資情況貧富不均，被調(diào)查的大型企業(yè)并不太缺錢，融資壓力主要集中于中小企業(yè)。

　　“這意味著貨幣政策調(diào)整用一刀切肯定不行，貨幣政策必須要差異化?！焙t說(shuō)。

　　2008年，中國(guó)在9年來(lái)首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的時(shí)候，也是采取了先下調(diào)中小銀行的存款準(zhǔn)備金率，再逐步調(diào)整大型銀行存款準(zhǔn)備金率的方式。而如果近期央行采取下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的政策，再次采取差別化下調(diào)有著較大的可能性。

　　記者注意到，中國(guó)央行9月2日發(fā)布公告披露，將對(duì)新疆地區(qū)實(shí)行較低的存款準(zhǔn)備金率，其中當(dāng)?shù)爻巧绦袑⒈粓?zhí)行比大型商業(yè)銀行低2個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率，對(duì)農(nóng)信社則執(zhí)行比大型商業(yè)銀行低6到7個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率。如此觀察，差異化的政策導(dǎo)向已露端倪。

　　還有三天，中秋節(jié)就將來(lái)臨。在品茗賞月時(shí)，您還可以留意中國(guó)將度過(guò)一個(gè)怎樣的政策中秋。