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市場(chǎng)擔(dān)心明年單一類(lèi)產(chǎn)品存量規(guī)模出現(xiàn)大幅下降,從10、11月產(chǎn)品發(fā)行情況看,這種擔(dān)心似乎沒(méi)有必要。由于集合類(lèi)和單一類(lèi)產(chǎn)品收費(fèi)水平和業(yè)務(wù)規(guī)模占比差異較大,從全行業(yè)的角度看,如果09年單一類(lèi)產(chǎn)品存量規(guī)模下降30%,集合類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模只需提升7%即可抵消信托總規(guī)模下降對(duì)手續(xù)費(fèi)收入的負(fù)面影響。此外,綜合考慮到明年的市場(chǎng)情況、利率走勢(shì)和信托公司實(shí)業(yè)清理及成本控制能力,我們認(rèn)為明年信托公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)軌跡將分化。
政信合作、產(chǎn)業(yè)基金和REITs同時(shí)為小型和大型信托公司帶來(lái)機(jī)遇:地方型信托公司是政信合作業(yè)務(wù)的最大受益者(盡管我們無(wú)法預(yù)期該類(lèi)業(yè)務(wù)能夠抵補(bǔ)銀信合作下降的影響),而產(chǎn)業(yè)基金和REITs業(yè)務(wù)的受益層面將集中于大型優(yōu)質(zhì)信托公司上,初期規(guī)模相對(duì)有限。
信托公司估值體系,我們綜合采納PB(自營(yíng))+Price/AUM(信托)+牌照價(jià)值為信托公司估值:我們給予信托公司自營(yíng)業(yè)務(wù)以2.2XPB、給予主動(dòng)型信托業(yè)務(wù)16%的(Price/AUM)、給予被動(dòng)性信托業(yè)務(wù)1.2%的(Price/AUA)、以及5億元的信托牌照價(jià)值。
幾家上市信托公司的重組推進(jìn)過(guò)程緩慢,但我們依然對(duì)重組的最終完成充滿(mǎn)信心:目前幾家上市信托的重組均不涉及對(duì)二級(jí)市場(chǎng)融資、且有助于優(yōu)化上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。目前管理層擔(dān)心的關(guān)聯(lián)交易和信息披露等問(wèn)題,完全可以通過(guò)制定專(zhuān)項(xiàng)指引的方式得以解決,并不是本質(zhì)障礙。