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2019年開年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，中央政策基調(diào)由“強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長、穩(wěn)杠桿”，今年一季度以來的“寬貨幣”、“寬信用”政策得以持續(xù)，信托融資需求進(jìn)一步回暖，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，疊加經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、前期通道亂象整治緩釋風(fēng)險(xiǎn)，2018年被動(dòng)收縮趨勢逐漸收斂，信托主動(dòng)投放意愿增強(qiáng)。

一、信托資產(chǎn)規(guī)模下行趨勢收斂，固有資產(chǎn)保持增長

（一）信托資產(chǎn)

截至2019年2季度末，全國68家信托公司受托資產(chǎn)規(guī)模為22.53萬億元，較2019年1季度末下降0.02%，降幅進(jìn)一步縮窄,同比增速較2018年2季度末的4.88%放緩至-7.15%。其中，融資類信托規(guī)模為4.92萬億元，較2019年1季度末增加約3004億元，占比由20.49%升至21.83%；投資類信托規(guī)模為5.20萬億元，較2019年1季度末增加29億元，占比由23.04%微升至23.05%；事務(wù)管理類信托規(guī)模為12.42萬億元，較2019年第1季度末減少3089億元，占比55.12%，較2019年1季度末回落1.36個(gè)百分點(diǎn)。

圖1  2015年Q1—2019年Q2季度信托資產(chǎn)及其同比增速

從信托資金來源來看，截至2019年2季度末，單一資金信托占比為40.97%，較2019年1季度末下降1.33個(gè)百分點(diǎn)；集合資金信托占比為43.57%，較2019年1季度末上升1.47個(gè)百分點(diǎn)；管理財(cái)產(chǎn)類信托占比為15.46%，較2019年1季度末下降0.13個(gè)百分點(diǎn)。在當(dāng)前去通道、去嵌套的嚴(yán)監(jiān)管氛圍下，傳統(tǒng)銀信合作通道業(yè)務(wù)規(guī)模仍在收縮，更加考驗(yàn)信托公司主動(dòng)管理能力的集合資金信托占比不斷提高，與單一資金信托占比平分秋色甚至略有超出。近年來，信托公司普遍加強(qiáng)財(cái)富渠道建設(shè)，注重主動(dòng)管理能力培養(yǎng)，集合資金信托占比有望進(jìn)一步提升。

圖2  2010年—2019年Q2季度信托資產(chǎn)按資金來源的規(guī)模及其占比

（二）固有資產(chǎn)

截至2019年2季度末，固有資產(chǎn)規(guī)模為7342億元，較2018年2季度末增長6.51%；較2019年1季度末增長1%。

從固有資產(chǎn)類別來看，投資類資產(chǎn)占比仍最大，2019年2季度末占比為80.06%，較2019年1季度末微降0.05個(gè)百分點(diǎn)；貨幣類資產(chǎn)2019年2季度末占比5.53%，較上季度末的5.39%上升0.14個(gè)百分點(diǎn)；貸款類資產(chǎn)2019年2季度末占比5.57%，較上季度末的5.74%下降0.17個(gè)百分點(diǎn)。

從所有者權(quán)益的構(gòu)成來看，截至2019年2季度末，實(shí)收資本為2734.14億元，占比為45.72%，較2019年1季度末上升1.18個(gè)百分點(diǎn)；未分配利潤為1749.05億元，占比為29.24%，較2019年1季度下降0.33個(gè)百分點(diǎn)。在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線思維導(dǎo)向下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步督促信托公司強(qiáng)化資本管理，以滿足抵御固有業(yè)務(wù)非預(yù)期損失和作為受托人履職不當(dāng)所導(dǎo)致非預(yù)期損失的需要，部分信托公司未來或?qū)⑦M(jìn)一步增資擴(kuò)股夯實(shí)資本金。

圖3  2015年Q1—2019年Q2季度所有者權(quán)益及其同比增速

（三）風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目

截至2019年2季度末，信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目1100個(gè)，規(guī)模為3474.39億元，信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)率為1.54%，較2019年1季度末上升0.28個(gè)百分點(diǎn)。這主要源于去年金融“去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管”政策下，銀行表外資金加速回表，同時(shí)平臺(tái)公司舉債受到限制，企業(yè)現(xiàn)金流相對緊張，部分信托公司展業(yè)比較激進(jìn)，信用下沉較大，導(dǎo)致逾期甚至違約事件增多。自“資管新規(guī)”出臺(tái)之后，信托公司普遍加強(qiáng)主動(dòng)管理能力與風(fēng)控能力建設(shè)，未來信托行業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)可控。

圖4  2015年Q1—2019年Q2季度信托風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目個(gè)數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模

二、經(jīng)營業(yè)績增速有所回落，但信托報(bào)酬率明顯提高

（一）經(jīng)營業(yè)績

2019年第2季度，信托業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收入292.37億元，同比增加8.30%；利潤總額為189.99億元，同比下降1.24%，增速較前季度明顯回落。

圖5  2015年Q1—2019年Q2季度經(jīng)營收入及其同比增速

圖6  2015年Q1—2019年Q2季度利潤總額及其同比增速

（二）收入結(jié)構(gòu)

2019年第2季度，信托業(yè)務(wù)收入189.16億元，較2018年第2季度增加4.91%，占比64.70%，較2019年第1季度下降8.35個(gè)百分點(diǎn)。總體來說，信托業(yè)務(wù)收入占比沒有大幅變化，短期的波動(dòng)可能來自于近期資本市場波動(dòng)帶來的投資收益較大波動(dòng)。

圖7  2015年Q1—2019年Q2季度信托業(yè)務(wù)收入及其同比增速

（三）經(jīng)營效率

從人均創(chuàng)利來看，2019年第2季度人均利潤137.20萬元，較2018年第2季度增長5.13%。近年來，信托公司紛紛加強(qiáng)公司治理，提升信息化水平，精簡中后臺(tái)人員，優(yōu)化內(nèi)部管理流程，不斷向精細(xì)化與智能化靠攏，行業(yè)人均創(chuàng)利有望逐漸提高。

從信托報(bào)酬率來看，2019年第2季度平均年化綜合信托報(bào)酬率0.54%，較去年明顯提高。這主要源于去年“資管新規(guī)”落地后，通道與多層嵌套業(yè)務(wù)不斷清理與壓縮，信托公司主動(dòng)管理業(yè)務(wù)增加，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，帶動(dòng)信托報(bào)酬率回升。

圖8  2015年Q1—2019年Q2季度平均年化綜合信托報(bào)酬率與實(shí)際收益率

三、服務(wù)國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流入加大，金融與證券占比下降

從信托資金的投向來看，截至2019年2季度末，投向工商企業(yè)的信托資金占比依然穩(wěn)居榜首，其后依次為房地產(chǎn)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、證券投資等。相較于2019年1季度末，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)與房地產(chǎn)領(lǐng)域的信托資金占比繼續(xù)上升；投向金融機(jī)構(gòu)與證券投資領(lǐng)域的信托資金占比繼續(xù)下降。

圖9  2015年Q1—2019年Q2季度信托資產(chǎn)投向及其占比

（一）工商企業(yè)

自2012年2季度以來，工商企業(yè)始終處于信托資金投向的第一大領(lǐng)域。截至2019年2季度末，投向工商企業(yè)的信托資金余額5.61萬億元，較2018年2季度末下降5.68%，占比29.46%，較2019年1季度末微降0.34個(gè)百分點(diǎn)。近年來，信托公司積極響應(yīng)國家要求金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的號召，加大對民營企業(yè)、中小微企業(yè)和科創(chuàng)企業(yè)的支持力度，尤其是戰(zhàn)略新興領(lǐng)域。預(yù)期未來這一領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目將會(huì)獲得更多信托資金的支持。

（二）金融機(jī)構(gòu)

截至2019年2季度末，投向金融機(jī)構(gòu)的信托資金余額2.85萬億元，較2018年2季度末減少17.22%，占比14.96%，較2019年1季度末下降0.41個(gè)百分點(diǎn)。自2017年1季度以來，流向金融機(jī)構(gòu)的信托資金占比呈現(xiàn)逐步下降趨勢，這主要是因?yàn)橘Y管新規(guī)推出以來，監(jiān)管部門加大對金融同業(yè)業(yè)務(wù)的整治力度，限制或禁止通道與多層嵌套的監(jiān)管套利行為。近年來，各項(xiàng)監(jiān)管制度日趨完善，銀信合作、信保合作等金融同業(yè)業(yè)務(wù)更加規(guī)范，在充分發(fā)揮信托業(yè)靈活性的優(yōu)勢上，引導(dǎo)信托業(yè)和金融機(jī)構(gòu)合規(guī)開展業(yè)務(wù)合作。

（三）基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)

截至2019年2季度末，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的信托資金余額2.89萬億元，較2018年2季度末減少2.45%，占比15.19%，較2019年1季度末上升0.42個(gè)百分點(diǎn)。去年四季度《國務(wù)院辦公廳關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》出臺(tái)，提示地方政府化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防范出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)對平臺(tái)公司融資的信心，信政合作業(yè)務(wù)迎來政策“拐點(diǎn)”。隨著中美貿(mào)易摩擦的持久化，面對國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)明顯增多的復(fù)雜局面，作為國家逆周期調(diào)節(jié)的重要手段，年初以來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資明顯提速。在2019年7月30日召開的中共中央政治局會(huì)議上，要求實(shí)施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、城市停車場、城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施建設(shè)等補(bǔ)短板工程，加快推進(jìn)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。預(yù)計(jì)未來流向相關(guān)方向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的信托資金或進(jìn)一步增加。

（四）房地產(chǎn)

截至2019年2季度末，投向房地產(chǎn)的信托資金余額2.93萬億元，占比15.38%，較2019年1季度末上升0.63個(gè)百分點(diǎn)。由于房地產(chǎn)信托產(chǎn)品有相對高的收益率和相對優(yōu)質(zhì)的抵押品，使這一領(lǐng)域保持了吸引資金的市場優(yōu)勢。在2019年7月30日召開的中共中央政治局會(huì)議上堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實(shí)房地產(chǎn)長效管理機(jī)制，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。監(jiān)管部門也及時(shí)對房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展加強(qiáng)了窗口指導(dǎo)，預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的規(guī)模將由升轉(zhuǎn)降。

（五）證券投資

截至2019年2季度末，投向證券投資的信托資金余額1.99萬億元，較2018年2季度末減少24.32%，占比10.46%，較2019年1季度末下降0.80個(gè)百分點(diǎn)。隨著擴(kuò)大國內(nèi)市場需求的經(jīng)濟(jì)促進(jìn)政策陸續(xù)出臺(tái)，會(huì)使非周期性行業(yè)的部分上市公司受益，加上“科創(chuàng)板”落地的利好消息，證券市場向好的跡象是期望之中的。然而，要使受挫的市場信心有所激活的時(shí)間或許會(huì)更長一些。

四、總結(jié)

2019年上半年，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢，主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持在合理區(qū)間，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)，改革開放繼續(xù)深化，就業(yè)比較充分，精準(zhǔn)脫貧有序推進(jìn)，人民生活水平和質(zhì)量繼續(xù)提高，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的積極因素增多。同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，必須增強(qiáng)憂患意識，把握長期大勢，抓住主要矛盾，善于化危為機(jī)，辦好自己的事。

在這種形勢下，下半年經(jīng)濟(jì)政策要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅(jiān)持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會(huì)政策要托底的總體思路，統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個(gè)大局，統(tǒng)籌做好穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，緊緊圍繞“鞏固、增強(qiáng)、提升、暢通”八字方針，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力和產(chǎn)業(yè)鏈水平。中國信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的“2019年第2季度信托公司業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)”的各項(xiàng)指標(biāo)表明，信托行業(yè)較好地把握了行業(yè)發(fā)展的節(jié)奏和力度，適時(shí)調(diào)整發(fā)展重點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了降中趨穩(wěn)、提質(zhì)增效的整體效果。與1季度相比，2季度信托資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)降中趨穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量有所優(yōu)化，資產(chǎn)配置能力則是穩(wěn)中變強(qiáng)。同時(shí)，信托業(yè)日益提高防控金融風(fēng)險(xiǎn)意識，在主動(dòng)收縮業(yè)務(wù)規(guī)模的前提下，人均利潤和平均年化綜合信托報(bào)酬率同比的提升反映了行業(yè)“增效”的努力；從信托資產(chǎn)來源看，單一信托占比平穩(wěn)下降，體現(xiàn)信托公司主動(dòng)管理能力的集合信托占比平穩(wěn)上升，一升一降的穩(wěn)速顯示了信托業(yè)取得的“提質(zhì)”進(jìn)展；最后，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為行業(yè)共識，流向工商企業(yè)的資金占比穩(wěn)中有升，流向金融機(jī)構(gòu)和證券市場的資金則穩(wěn)中有降。