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我國信托業(yè)自2001年《信托法》頒布實(shí)施后正式步入主營信托業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展階段以來，在經(jīng)歷了2008-2017年間高速發(fā)展之后，隨著“資管新規(guī)”和“兩壓一降”監(jiān)管政策的出臺(tái)，自2018年開始進(jìn)入了一個(gè)負(fù)增長的下行發(fā)展周期，主旋律是轉(zhuǎn)型發(fā)展，至2021年底已整整歷時(shí)四個(gè)年頭。如何看待這四年的調(diào)整成效？中國信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的2021年4季度行業(yè)數(shù)據(jù)表明，行業(yè)下行態(tài)勢已經(jīng)顯示企穩(wěn)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也發(fā)生顯著變化，新發(fā)展格局正在形成，2021年度或?qū)⒊蔀樾磐袠I(yè)本輪調(diào)整的一個(gè)轉(zhuǎn)折起承時(shí)點(diǎn)，從而成為又一個(gè)對(duì)信托業(yè)具有歷史意義的關(guān)鍵時(shí)間窗口。

一、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢企穩(wěn)回升

（一）信托規(guī)模止跌回升

2021年4季度末，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模余額20.55萬億元，比上年末20.49萬億元增加600億元，同比增長0.29%，比3季度20.44萬億元增加1100億元，環(huán)比增長0.52%。增幅雖然不大，卻是信托業(yè)自2018年步入下行期以來的首年度止跌回升。信托業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模自2017年達(dá)到26.25萬億元峰值以來，2018-2020年間一直處于負(fù)增長的漸次回落之中，三年間規(guī)模分別降至22.70萬億元、21.61萬億元和20.49萬億元，同比降幅分別為13.50%、4.83%和5.17%。這種下行趨勢在2021年前3季度出現(xiàn)了明顯的企穩(wěn)跡象，到4季度實(shí)現(xiàn)了止跌回升。

（二）經(jīng)營業(yè)績企穩(wěn)回升

2021年底，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收入1207.98億元，相比上年末1228.05億元略降1.63%，相對(duì)平穩(wěn)。事實(shí)上，自2018年調(diào)整以來，雖然信托資產(chǎn)規(guī)模降幅較大，但信托業(yè)經(jīng)營收入一直保持了相對(duì)平穩(wěn)態(tài)勢，四年間有增有減但同比增減幅度均不大，分別為-4.20%、+5.22%、+2.33%、-1.63%。

相比經(jīng)營收入有增有減的平穩(wěn)態(tài)勢而言，受各種風(fēng)險(xiǎn)因素的侵蝕，2018—2020年間信托業(yè)的利潤總額則一直處于下滑之中，三年間同比降幅分別為11.20%、0.65%、19.79%，但這種下滑趨勢在2021年度也同樣得以扭轉(zhuǎn)，成功實(shí)現(xiàn)了企穩(wěn)回升。2021年底全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額601.67億元，同比增長了3.17%，同時(shí)實(shí)現(xiàn)人均利潤199.22萬元，同比增長了1.43%，雖然增幅不大，但同樣是2018年以來首年度實(shí)現(xiàn)正增長。

（三）主業(yè)地位穩(wěn)定提升

特別需要指出的是，雖然自2018年以來信托業(yè)處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的調(diào)整下行期，信托規(guī)模持續(xù)下降，經(jīng)營收入時(shí)增時(shí)減，但作為主業(yè)的信托業(yè)務(wù)收入除2018年度小幅下降2.91%外，其后年度則一直穩(wěn)中有升，在經(jīng)營收入中的占比更是逐年穩(wěn)定提升，信托主業(yè)地位相當(dāng)穩(wěn)固。2021年底，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)信托業(yè)務(wù)收入868.74億元，同比增長0.49%，相比2017年四年間總計(jì)增長了7.90%；信托業(yè)務(wù)收入占比為71.92%，同比提升了1.53個(gè)百分點(diǎn)，相比2017年四年間總計(jì)提升了4.30個(gè)百分點(diǎn)。

（四）資本實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)

2018-2021年間，全行業(yè)資本實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力不斷提升。2021年底，全行業(yè)固有資產(chǎn)8752.96億元，同比增長6.12%，相比2017年四年間總計(jì)增長了33.04%；所有者權(quán)益7033.19億元，同比增長4.80%，相比2017年四年間總計(jì)增長了33.95%；實(shí)收資本3256.28億元，同比增長3.81%，相比2017年四年間總計(jì)增長了34.69%；信托賠償準(zhǔn)備金346.28億元，同比增長7.69%，相比2017年四年間更是增長了56.60%。

二、業(yè)務(wù)發(fā)展結(jié)構(gòu)調(diào)整顯著

（一）信托來源發(fā)生實(shí)質(zhì)變化

在信托財(cái)產(chǎn)來源上，2018-2021年間持續(xù)呈現(xiàn)“一降兩升”趨勢，即單一資金信托規(guī)模和占比大幅下降，集合資金信托規(guī)模和占比穩(wěn)定提升，而管理財(cái)產(chǎn)信托規(guī)模和占比則大幅上升。到2021年底，信托來源結(jié)構(gòu)已發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。

單一資金信托加速下降。2021年底，單一資金信托規(guī)模降至4.42萬億元，比上年末壓降1.72萬億元，降幅達(dá)28.00%；占比降至21.49%，比上年末下降8.45個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模與占比的年度降幅均為近年來最大。與2017年12.00萬億規(guī)模和45.73%占比相比，單一資金信托四年間規(guī)?？傆?jì)下降了63.20%，占比總計(jì)下降了24.24個(gè)百分點(diǎn)，到2021年底規(guī)模和占比在三大信托來源中均已從2017年位居第一降至居于末尾，表明信托業(yè)按監(jiān)管要求“去通道”已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)效果。

集合資金信托繼續(xù)穩(wěn)步增長。2021年底，集合資金信托規(guī)模增至10.59萬億元，比上年末增長4.10%；占比提升到51.53%，比上年末上升1.89個(gè)百分點(diǎn)。與2017年9.91萬億規(guī)模和37.74%占比相比，集合資金信托四年間規(guī)?？傆?jì)增長了6.91%，占比總計(jì)提升了13.79個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模和占比自2019年以來在三大信托來源中均一直穩(wěn)居第一，成為本輪調(diào)整以來穩(wěn)定信托業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)力量。

管理財(cái)產(chǎn)信托快速增長。2021年底，管理財(cái)產(chǎn)信托規(guī)模增至5.54萬億，比上年末增加了1.36萬億，增幅高達(dá)32.53%；占比進(jìn)一步提升到26.98%，比上年末上升6.56個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模與占比增幅均為近年來最大。與2017年4.34萬億規(guī)模和16.53%占比相比，管理財(cái)產(chǎn)信托四年間規(guī)模總計(jì)增長了27.77%，占比總計(jì)提升了10.45個(gè)百分點(diǎn)，到2021年底無論是規(guī)模還是占比在三大信托來源中更是首次超過了單一資金信托而位居第二，成為本輪調(diào)整以來穩(wěn)定信托業(yè)發(fā)展的新生力量。

（二）信托功能發(fā)生重大變化

在信托管理功能上，2018-2021年間，主動(dòng)管理信托呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，事務(wù)管理類信托呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，但無論是主動(dòng)管理信托還是事務(wù)管理類信托，其內(nèi)部結(jié)構(gòu)也在持續(xù)發(fā)生分化，主動(dòng)管理信托中的融資類信托加速下降，投資類信托則持續(xù)上升，事務(wù)管理類信托中的通道信托加速下降，而服務(wù)信托則快速上升。到2021年底，信托功能已經(jīng)發(fā)生了重大變化。

主動(dòng)管理信托繼續(xù)穩(wěn)步增長。2021年底，主動(dòng)管理信托（融資類+投資類）規(guī)模增至12.08萬億，比上年末增長6.91%；占比提升到58.80%，比上年末上升了3.64個(gè)百分點(diǎn)。與2017年10.60萬億元規(guī)模和40.38%占比相比，主動(dòng)管理信托四年間規(guī)?？傆?jì)增長了14.00%，占比總計(jì)提升了18.42個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)成為信托業(yè)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)，同時(shí)其內(nèi)部結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化，融資類信托加速下降，投資類信托快速增長。

2021年底，融資類信托規(guī)模降至3.58萬億元，比上年末壓縮了1.28萬億元，降幅高達(dá)26.28%；占比降至17.43%，比上年末下降了6.28個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模與占比的年度降幅均為近年來最大。與2019年峰值相比，兩年間融資類信托規(guī)模總計(jì)壓降了2.25萬億元，降幅總計(jì)達(dá)38.60%，占比總計(jì)回落了9.57個(gè)百分點(diǎn)，壓降成效顯著，融資類信托已不再是主動(dòng)管理信托的主導(dǎo)產(chǎn)品。與此同時(shí)，2021年底，投資類信托規(guī)模則增至8.50萬億元，比上年末增加了2.06萬億，增幅高達(dá)31.92%；占比則增至41.38%，比上年末上升了9.92個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模與占比的年度增幅均為近年來最大。與2017年6.17萬億元規(guī)模和23.51%占比相比，投資類信托四年間規(guī)模總計(jì)增加了2.33萬億元，增幅總計(jì)達(dá)37.80%，占比總計(jì)提升了17.87個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)成為主動(dòng)管理信托最主要的產(chǎn)品形式。

事務(wù)管理類信托繼續(xù)平穩(wěn)下滑。2021年底，事務(wù)管理類信托規(guī)模降至8.47萬億元，與上年末相比下降7.85%；占比進(jìn)一步降至41.20%，比上年末下降了3.64個(gè)百分點(diǎn)。與2017年15.65萬億規(guī)模和59.62%占比相比，事務(wù)管理類信托四年間規(guī)?？傆?jì)下降了45.89%，占比總計(jì)下降了18.42個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)其內(nèi)部結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化，通道信托驅(qū)動(dòng)的事務(wù)管理類信托快速下降，服務(wù)信托驅(qū)動(dòng)的事務(wù)管理類信托則快速增長。

雖然中國信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)并沒有對(duì)事務(wù)管理類信托作通道信托和服務(wù)信托之分，但我們?nèi)匀豢梢酝ㄟ^分析判斷出兩者之間的此消彼長。近年來，單一資金信托大幅下滑，但事務(wù)管理類信托并沒有出現(xiàn)同等幅度的大幅下滑而表現(xiàn)為相對(duì)平穩(wěn)的下滑態(tài)勢，應(yīng)該說與服務(wù)信托的快速崛起不無關(guān)系。

（三）信托投向發(fā)生較大變化

2021年底，全行業(yè)資金信托規(guī)模為15.01萬億元，在投向上也發(fā)生了較大變化?？傮w說來，在2018-2021年間，資金信托表現(xiàn)出“一穩(wěn)、一升、三降”的變化趨勢。

“一穩(wěn)”是資金信托投向工商企業(yè)的占比保持相對(duì)平穩(wěn)。因受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、壓降非標(biāo)融資等多種因素影響，2021年度資金信托投向工商企業(yè)的占比小幅下降為27.73%，同比下降了2.68個(gè)百分點(diǎn)，但在所有投向中的占比仍然最高，穩(wěn)居第一。從2018-2021四年間的變化來看，前兩年該投向占比保持小幅增長，后兩年則出現(xiàn)了小幅下降，但總體比較平穩(wěn)，也一直保持了在所有投向中位居第一的最高占比地位，信托業(yè)仍然持續(xù)發(fā)揮了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接支持作用。

“一升”是資金信托投向證券市場的占比大幅提升。受資本市場發(fā)展、資管產(chǎn)品非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、投資者需求多元化等因素影響，資金信托投向證券市場的占比自2020年開始大幅提升，2020年底占比為13.87%，同比提升了2.95個(gè)百分點(diǎn)，2021年底占比更是達(dá)到了22.37%，同比大幅上升了8.50個(gè)百分點(diǎn)，在所有投向中的名次也從2020年的第五躍至第二，成為僅次于工商企業(yè)的投向。

“三降”是資金信托投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)三大領(lǐng)域的占比呈現(xiàn)持續(xù)下降勢頭。受規(guī)范政府平臺(tái)融資、防控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等政策影響，資金信托投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的占比自2020年開始下降，2021年底繼續(xù)降至11.25%，同比下降了3.88個(gè)百分點(diǎn)，在所有投向中的占比名次也從前兩年的第二位下降到了位居第六的末位。受房住不炒、規(guī)范房地產(chǎn)融資、防控房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，資金信托投向房地產(chǎn)的占比也自2020年開始下降，2021年底繼續(xù)降至11.74%，同比下降了2.23個(gè)百分點(diǎn)，在所有投向中的占比名次也從前兩年的第三位下降到了位居第五的倒數(shù)第二。受去通道、去嵌套等政策因素影響，資金信托投向金融機(jī)構(gòu)的占比在2018-2020三年間一直持續(xù)下降，2021年底略有回升，占比為12.44%，同比回升了0.28個(gè)百分點(diǎn)，在所有投向中位居第四。

三、新發(fā)展格局正在形成

（一）新發(fā)展起點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)

信托業(yè)在2008-2017年十年間的高速發(fā)展階段，主要業(yè)務(wù)是產(chǎn)品化、剛兌化的“融資類信托+通道信托”，主要功能是發(fā)揮私募投行功能。這種發(fā)展模式彌補(bǔ)了當(dāng)時(shí)融資金融體系的不足并契合了金融創(chuàng)新的需求，具有客觀的市場基礎(chǔ)和政策空間，但同時(shí)也帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，注定不可持續(xù)。隨著“資管新規(guī)相關(guān)資訊