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 2018年4季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)6.4%增長(zhǎng)率，對(duì)比3季度6.5%增長(zhǎng)率，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力?；谕獠凯h(huán)境的明顯變化，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策正以主動(dòng)預(yù)調(diào)微調(diào)的方式來(lái)形成推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)大合力，向好態(tài)勢(shì)的苗頭逐漸顯現(xiàn)。中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布“2018年第4季度信托公司業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)”的各項(xiàng)指標(biāo)表明，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間的政策要求進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心，信托業(yè)較好地把握了行業(yè)發(fā)展的節(jié)奏和力度，適時(shí)調(diào)整發(fā)展重點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了降中趨穩(wěn)、提質(zhì)增效的整體效果。與3季度相比，4季度信托業(yè)出現(xiàn)了四個(gè)新特點(diǎn)：一是信托資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)降中趨穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量有所優(yōu)化，資產(chǎn)配置能力則是穩(wěn)中變強(qiáng)；二是信托業(yè)日益提高防控金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在主動(dòng)收縮業(yè)務(wù)規(guī)模的前提下，人均利潤(rùn)同比的微升反映了行業(yè)“增效”的努力；三是單一信托占比平穩(wěn)下降，體現(xiàn)信托公司主動(dòng)管理能力的集合信托占比平穩(wěn)上升，一升一降的穩(wěn)速顯示了信托業(yè)取得的“提質(zhì)”進(jìn)展；四是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為行業(yè)共識(shí)，盡管資金信托總數(shù)減少，而流向工商企業(yè)的資金占比是穩(wěn)中有升。

    一、信托資產(chǎn)規(guī)模降中趨穩(wěn)

    （一）信托資產(chǎn)

2018年4月，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（即“資管新規(guī)”）提出了嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)思維，就是要減少存量風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)防增量風(fēng)險(xiǎn)。截至2018年4季度末，全國(guó)68家信托公司受托資產(chǎn)減少到22.70萬(wàn)億元，比2017年4季度末下降了13.50%。從季度環(huán)比增速看，1季度環(huán)比增速為-2.41%，2季度和3季度環(huán)比增速分別是-5.25%和-4.65%，4季度則是-1.89%。2018年4個(gè)季度的信托資產(chǎn)規(guī)模分別減少6322.35億元、13446.17億元、11292.33億元、4379.47億元，4季度不足5000億元減少的數(shù)字要比2季度和3季度下降的幅度明顯收窄。受托資產(chǎn)規(guī)模經(jīng)過(guò)前3個(gè)季度的較大幅度調(diào)整，4季度進(jìn)入了波動(dòng)相對(duì)較小的平穩(wěn)階段。

圖1  信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)情況

從圖1中的季度信托資產(chǎn)余額和同比增速曲線(xiàn)可見(jiàn)，2015年3季度至2017年4季度的10個(gè)季度受托資產(chǎn)規(guī)模是增加的，而2018年4個(gè)季度受托資產(chǎn)規(guī)模呈下降態(tài)勢(shì)。4季度同比與環(huán)比增速的升降差異顯示，4季度可能是一個(gè)“節(jié)點(diǎn)”，即季度同比增速延續(xù)下降，而季度環(huán)比增速的回穩(wěn)使得資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)相對(duì)平滑。當(dāng)前，信托業(yè)面臨的雙重任務(wù)是：既要有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，消除各種風(fēng)險(xiǎn)“雷點(diǎn)”；又要積極推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在防控風(fēng)險(xiǎn)中避免資產(chǎn)規(guī)模的大起大落。下一步信托業(yè)要以前瞻性的宏觀(guān)思路發(fā)揮信托業(yè)提高資金配置效率的獨(dú)特作用，預(yù)計(jì)下一季度的增速會(huì)再現(xiàn)“變中更穩(wěn)”特點(diǎn)。

（二）固有資產(chǎn)運(yùn)用

截至2018年4季度末，固有資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到7193.15億元，比2017年4季度末的6578.99億元增長(zhǎng)9.34%。從季度環(huán)比增速來(lái)看，2018年前3個(gè)季度分別是1.57%、3.16%、0.15%，4季度環(huán)比增速為4.19%。自2014年3季度以來(lái)，投資類(lèi)在固有資產(chǎn)運(yùn)用中的占比是穩(wěn)步上升的。2017年4季度的投資類(lèi)占比為75.41%，2018年1季度為78.45%，環(huán)比上升3個(gè)百分點(diǎn)；2018年4季度的占比為77.79%，高于2017年4季度，略低于2018年前3個(gè)季度，總體上是平穩(wěn)的。如果從投資類(lèi)的資產(chǎn)數(shù)來(lái)看，2018年4個(gè)季度均是逐季增長(zhǎng)，4個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)率分別是5.67%、2.62%、2.03%、1.94%，4季度的平穩(wěn)性更為顯著。

圖2 固有資產(chǎn)運(yùn)用方式結(jié)構(gòu)變化

 2018年貨幣類(lèi)資產(chǎn)變動(dòng)有兩個(gè)特點(diǎn)：一是2018年4季度為609.79億元，同比下降7.16%，其占比為8.48%，稍低于2017年4季度的9.98%；二是2018年前3個(gè)季度的貨幣類(lèi)資產(chǎn)占比分別是6.45%、6.90%、5.97%，4季度占比則上升到8.48%，可能反映了信托公司在年末增加流動(dòng)性的考慮，以應(yīng)對(duì)不可預(yù)期的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2018年4季度的貸款類(lèi)資產(chǎn)為354.87億元，同比2017年4季度下降6.79%；占比為4.93%，也低于2017年4季度的5.79%。

（三）所有者權(quán)益與應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的賠償準(zhǔn)備

2018年4季度末，所有者權(quán)益為5749.30億元，同比增長(zhǎng)9.50%。2018年前3個(gè)季度所有者權(quán)益環(huán)比增長(zhǎng)分別是1.51%、1.68%、1.09%，4季度環(huán)比增速是4.94%。從所有者權(quán)益的構(gòu)成來(lái)看，截至2018年4季度末，實(shí)收資本為2654.15億元，占所有者權(quán)益的46.16%，比2018年3季度末下降1.4個(gè)百分點(diǎn)；與2017年4季度末46.05%基本持平。

信托公司提升資本實(shí)力，目的是增強(qiáng)推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展和防控風(fēng)險(xiǎn)的把握能力。同比增速呈現(xiàn)年度之間的行業(yè)發(fā)展差異性，環(huán)比增速變化卻是行業(yè)面對(duì)各種經(jīng)濟(jì)因素變動(dòng)的短期調(diào)整，既有臨時(shí)和應(yīng)急的特點(diǎn)，也帶有一定的趨勢(shì)性，資本實(shí)力大小一定程度上影響信托公司受托資產(chǎn)規(guī)模。只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)保持“向好”的趨勢(shì)，采取不同形式的增資方式來(lái)擴(kuò)充資本實(shí)力仍然是不少信托公司，尤其是資本實(shí)力相對(duì)較小、而積極向上動(dòng)力更強(qiáng)的信托公司戰(zhàn)略目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)一旦轉(zhuǎn)暖，預(yù)估2019年的中小信托公司增資活躍度會(huì)有所上升。

2018年4季度末，未分配利潤(rùn)為1631.13億元，所占比例為28.37%，與2季度末28.29%和3季度末28.45%相比沒(méi)有大的變化。

基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率微降態(tài)勢(shì)和金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的有所增加，信托業(yè)不斷提高應(yīng)對(duì)可能風(fēng)險(xiǎn)的賠償準(zhǔn)備。截至2018年4季度末，信托賠償準(zhǔn)備金為260.71億元，同比增長(zhǎng)17.90%，比2017年4季度末221.12億元多39.59億元，環(huán)比3季度末237.78億元增長(zhǎng)9.64%。信托賠償準(zhǔn)備金占所有者權(quán)益的比例從2017年4季度末4.21%提高到2018年3季度末4.34%，再到4季度末4.53%，反映了信托業(yè)增強(qiáng)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的資金準(zhǔn)備。在受托資產(chǎn)規(guī)模有所縮減的背景下，信托業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力有了提升。

（四）風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目個(gè)數(shù)

中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2018年3季度末的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目比2季度增加59個(gè)，規(guī)模比2季度的1913.03億元增長(zhǎng)12.90%；4季度末的信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目個(gè)數(shù)為872個(gè)，比3季度末增加40個(gè)，規(guī)模為2221.89億元，比3季度2159.73億元增長(zhǎng)2.88%，信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)率為0.98%，比3季度0.93%上升0.05個(gè)百分點(diǎn)。在嚴(yán)控增量風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管政策要求下，信托業(yè)齊心協(xié)力排查存量信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)隱患，使風(fēng)險(xiǎn)壓力有所緩釋。

圖3  信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模和項(xiàng)目個(gè)數(shù)變動(dòng)

 總體而言，行業(yè)管控風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)不能放松，管控風(fēng)險(xiǎn)的措施要落實(shí)到位，更要堅(jiān)持不懈地排除各種可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的“盲區(qū)”和“雷區(qū)”，防微杜漸，堅(jiān)決守住信托業(yè)不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)。

二、信托經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)降中有升

2018年10月31日，中共中央政治局提出要做好“六穩(wěn)”工作，有效應(yīng)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。信托業(yè)堅(jiān)定不移地落實(shí)中央政策，在強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的同時(shí)推動(dòng)行業(yè)加快轉(zhuǎn)型，信托業(yè)績(jī)有了新的起色。

（一）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

通常情況下，4季度營(yíng)業(yè)收入是全年最高的。2018年4季度，信托業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入392.97億元，同比2017年4季度434.36億元下降9.53%，這是信托業(yè)主動(dòng)收縮規(guī)模的預(yù)期結(jié)果；環(huán)比3季度234.34億元增長(zhǎng)67.69%，表明在宏觀(guān)政策調(diào)整的指引下，有利于信托業(yè)發(fā)展的政策效應(yīng)開(kāi)始漸漸釋放。有退有進(jìn)，才能從容應(yīng)對(duì)！

圖4 信托業(yè)務(wù)收入及其同比增速變動(dòng)

 2018年4季度，信托業(yè)務(wù)收入為250.85億元，比2017年4季度275.31億元下降8.88%；信托業(yè)務(wù)收入占經(jīng)營(yíng)收入之比為63.83%，環(huán)比3季度的71.93%有一定幅度的減少，主要是投資收益占比上升了。在經(jīng)歷幾年的增資擴(kuò)股潮之后，不少信托公司的主動(dòng)投資實(shí)力增強(qiáng)，投資能力提升。2018年4季度投資收益達(dá)到89.31億元，同比2017年4季度的121.18億元下降26.30%，環(huán)比3季度46.15億元增長(zhǎng)93.52%；投資收益占比22.73%，比1季度19.69%要高一些。

從圖5中可見(jiàn)，2018年2季度和3季度利潤(rùn)增速是明顯快速下降。2018年4季度，信托業(yè)利潤(rùn)為237.37億元，同比2017年4季度270.32億元下降12.19%；環(huán)比3季度134.38億元增長(zhǎng)76.64%。4季度信托業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)部門(mén)及時(shí)傳遞政策調(diào)整信號(hào)有著密不可分的聯(lián)系，也與部分信托公司不失時(shí)機(jī)地布局新的業(yè)務(wù)方向和搶抓發(fā)展項(xiàng)目直接有關(guān)。盡管不少信托公司出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑，部分信托公司則逆風(fēng)飛揚(yáng)，越戰(zhàn)越勇，信托公司之間的業(yè)績(jī)差異說(shuō)明市場(chǎng)機(jī)會(huì)始終向勇者敞開(kāi)。2018年4季度，利息收入20.81億元，同比2017年4季度22.21億元下降6.30%，占比為5.30%，比3季度6.50%稍低一些?？傮w上看，4季度的收入與利潤(rùn)變化要比前3個(gè)季度顯得平穩(wěn)。

圖5  營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)總額當(dāng)年累計(jì)值及其同比增速

 隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的逆周期調(diào)節(jié)力度的加大，意味著適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)更加精準(zhǔn)，政策略為偏松的基調(diào)會(huì)改變市場(chǎng)預(yù)期的不確定性。2019年1季度的利潤(rùn)增長(zhǎng)應(yīng)該更加平穩(wěn)，而2018年幾個(gè)季度的向下波動(dòng)難以撼動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的向好趨勢(shì)。

   （二）受托管理成效

2018年2季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，必然影響到信托項(xiàng)目的實(shí)際收益率。2018年12月單月清算項(xiàng)目1947個(gè)，年化綜合實(shí)際收益率為4.91%，相比2季度末單月5.57%和3季度末單月5.05%是逐季下降，同比2017年12月9.42%則要低4.51個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行從來(lái)就不是一條水平線(xiàn)，也不會(huì)始終是一條下降線(xiàn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行從下降緩慢趨穩(wěn)與逐漸轉(zhuǎn)升時(shí)，信托項(xiàng)目年化綜合實(shí)際收益率也將是同方向的變動(dòng)。

    三、信托資金來(lái)源與運(yùn)用結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

    （一）信托資金來(lái)源

2018年，信托業(yè)是在“去通道”的監(jiān)管壓力下加快了轉(zhuǎn)型步伐，并在資金來(lái)源調(diào)整方面取得了看得見(jiàn)的成績(jī)：集合信托占比上升，單一信托占比下降，管理財(cái)產(chǎn)信托占比較為穩(wěn)定。如圖6和圖7所示，對(duì)新增信托財(cái)產(chǎn)的來(lái)源結(jié)構(gòu)變動(dòng)分析則更加清楚地顯示信托業(yè)資金來(lái)源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的進(jìn)展，就是逐步削減以機(jī)構(gòu)客戶(hù)為主導(dǎo)的單一資金信托規(guī)模，增加集合信托和財(cái)產(chǎn)信托的業(yè)務(wù)比重。2016年4季度前，單一資金信托規(guī)模占比在50%以上。

圖6 信托資產(chǎn)來(lái)源結(jié)構(gòu)變動(dòng)態(tài)勢(shì)

 截至2018年4季度末，集合資金信托規(guī)模為9.11萬(wàn)億元，占比為40.12%，同比上升2.38個(gè)百分點(diǎn)；單一信托規(guī)模為9.84萬(wàn)億元，占比為43.33%，同比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)；管理財(cái)產(chǎn)信托為3.76萬(wàn)億元，占比為16.55%，同比16.53%是難分秋色。

從信托財(cái)產(chǎn)來(lái)源的環(huán)比增速看，單一信托是下滑的，2018年前3個(gè)季度分別下降3.83%、7.03%、5.44%，4季度下降4.00%；財(cái)產(chǎn)權(quán)信托前3個(gè)季度環(huán)比分別下降7.14%、2.98%、6.65%，4季度從降轉(zhuǎn)升，增長(zhǎng)3.01%。4季度的變化更體現(xiàn)出行業(yè)的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)正在優(yōu)化。

圖 7  新增信托財(cái)產(chǎn)來(lái)源結(jié)構(gòu)變動(dòng)（當(dāng)年累計(jì)值）

 自“資管新規(guī)”正式落地以來(lái)，新增非主動(dòng)管理類(lèi)產(chǎn)品的數(shù)量占比不斷下降。圖7記錄了新增信托來(lái)源結(jié)構(gòu)的變動(dòng)線(xiàn)，2018年4個(gè)季度的單一信托占比沿著下降線(xiàn)平緩滑行，至2018年4季度在新增信托占比中已經(jīng)低于集合信托占比和財(cái)產(chǎn)信托占比了。這可能使2018年4季度成為信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的分水嶺：新增集合信托與財(cái)產(chǎn)信托占比一舉超越單一信托占比，體現(xiàn)了行業(yè)正快速向主動(dòng)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

（二）信托資產(chǎn)的運(yùn)用

穩(wěn)妥地降低融資類(lèi)信托占比一直是信托業(yè)轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容之一。截至2018年4季度末，融資類(lèi)信托占比為19.15%，比2013年4季度末47.76%占比下降28個(gè)百分點(diǎn)。相比2018年3季度末，4季度末信托資產(chǎn)運(yùn)用方式總體保持穩(wěn)定。 

圖8  信托資產(chǎn)運(yùn)用結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況

 2018年8月17日，銀保監(jiān)會(huì)信托監(jiān)督管理部發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過(guò)渡期內(nèi)信托監(jiān)管工作的通知》，明確提出支持合法合規(guī)、投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)事務(wù)管理類(lèi)信托，對(duì)于監(jiān)管套利、隱匿風(fēng)險(xiǎn)的通道業(yè)務(wù)嚴(yán)厲打擊。這一政策對(duì)4季度的信托業(yè)資金配置結(jié)構(gòu)產(chǎn)生實(shí)際影響，從季度環(huán)比增速來(lái)看，事務(wù)管理類(lèi)信托的前3個(gè)季度環(huán)比分別下降了3.22%、5.56%、4.83%，4季度則下降2.66%，降幅收窄。這一監(jiān)管政策的微調(diào)對(duì)維護(hù)2018年4季度后的金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定都有切實(shí)意義。

（三）信托資產(chǎn)的投向

 服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措。信托業(yè)按照“六穩(wěn)”要求，妥善地平衡信托資產(chǎn)規(guī)模下降與適當(dāng)穩(wěn)定流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)資金數(shù)量的比率關(guān)系，積極支持國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施，提高金融服務(wù)效率。2018年3季度和4季度，信托業(yè)著重在引導(dǎo)資金進(jìn)入工商企業(yè)和加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板方面下功夫，為創(chuàng)設(shè)新的增長(zhǎng)動(dòng)能發(fā)揮信托資金的跨界優(yōu)勢(shì)，形成經(jīng)濟(jì)與金融政策合力。

截至2018年4季度末，資金信托為18.95萬(wàn)億元，同比2017年4季度末21.91萬(wàn)億元下降13.51%。從資金信托余額在五大領(lǐng)域的占比來(lái)看，2018年4季度末的排序是工商企業(yè)（29.90%）、金融機(jī)構(gòu)（15.99%）、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（14.59%）、房地產(chǎn)業(yè)（14.18%）、證券市場(chǎng)（11.59%）；如果從新增信托的占比來(lái)看，2018年4季度的五大領(lǐng)域排序是工商企業(yè)（37.45%）、房地產(chǎn)業(yè)（20.03%）、金融機(jī)構(gòu)（8.67%）、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（6.54%）、證券市場(chǎng)（3.43%）。

1、工商企業(yè)

截至2018年4季度末，資金信托流向工商企業(yè)有5.67萬(wàn)億元，同比2017年4季度末6.10萬(wàn)億元下降7.12%，幾乎只是同期資金信托下降13.51%的一半，充分體現(xiàn)了信托業(yè)長(zhǎng)期支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的堅(jiān)定態(tài)度。盡管2018年2季度后流向工商企業(yè)的資金信托余額逐季下降，3個(gè)季度分別下降了3.32%、3.38%、1.47%，下降幅度越來(lái)越收窄。與此同時(shí)，工商企業(yè)的占比則是穩(wěn)步上升的，2018年4季度末的占比為29.90%，要比2017年4季度末27.84%提高2個(gè)百分點(diǎn)，居五大領(lǐng)域的首位。

資金信托所覆蓋的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)是相當(dāng)廣泛的。制造業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的最主要部門(mén)，截至2018年4季度末，流向制造業(yè)的資金信托為5712.83億元，同比2017年4季度末5639.89億元增長(zhǎng)1.29%；環(huán)比3季度末5554.79億元增長(zhǎng)2.85%。

圖9 工商企業(yè)信托余額、新增（當(dāng)年累計(jì)）及其占比

 2018年2-4季度，流向信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)與軟件業(yè)的資金信托分別是2461.64億元、2422.15億元和2384.61億元，說(shuō)明信息經(jīng)濟(jì)服務(wù)部門(mén)的資金信托規(guī)模并未跟著資金信托規(guī)模減少而明顯下降。此外，流向科技服務(wù)業(yè)的資金信托始終保持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018年4季度末的資金信托余額為1022.06億元，同比2017年4季度末的809.29億元增長(zhǎng)26.29%；環(huán)比3季度末965.13億元增長(zhǎng)5.90%。要強(qiáng)調(diào)的是，4季度末的資金信托余額同比下降13.51%，而流向這三大實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的資金是平穩(wěn)與增加的。

從新增數(shù)據(jù)看，4季度末工商企業(yè)新增資金信托為16288.29億元，占比提高到37.45%。信托業(yè)正在為推動(dòng)包括制造業(yè)在內(nèi)的大多數(shù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的高質(zhì)量發(fā)展提供資金支持，以扎扎實(shí)實(shí)的行動(dòng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2、金融機(jī)構(gòu)

2018年4季度末，信托資金流向金融機(jī)構(gòu)為3.03萬(wàn)億元，同比2017年4季度末4.11萬(wàn)億元下降26.29%，下降幅度僅次于證券市場(chǎng)信托資金數(shù)；環(huán)比3季度末下降3.70%。2018年4季度末的余額占比從3季度末的16.14%減少到15.99%，仍居資金信托配置的第二大領(lǐng)域。

圖10  金融機(jī)構(gòu)信托余額、新增（當(dāng)年累計(jì)）及其占比

 金融是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中介機(jī)構(gòu)，其資金應(yīng)當(dāng)流向具有生產(chǎn)率的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)，過(guò)于頻繁的金融同業(yè)合作隱含著交叉金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。2018年4季度，金融同業(yè)合作的監(jiān)管力度并未放松，以往來(lái)自銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金數(shù)量明顯下降，使得金融機(jī)構(gòu)新增信托占比從2018年3季度12.15%下降到8.67%。

3、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)

基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)是資金信托配置的第三大領(lǐng)域，2018年4季度末的資金信托余額為2.76萬(wàn)億元。盡管其同比2017年4季度末3.17萬(wàn)億元下降12.92%，2018年4個(gè)季度的占比都是穩(wěn)定在14.40%-14.64%之間。2018年投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的資金信托規(guī)模在一定程度上受到上半年信政合作政策調(diào)整的影響。下半年的政策傾向有所轉(zhuǎn)變，2018年7月31日的中共中央政治局工作會(huì)議特別指出：加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度。由于政策效應(yīng)有時(shí)滯性，一方面是2018年4季度還是延續(xù)了前2個(gè)季度的減少特征，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)新增信托占比從3季度末的9.91%下降到4季度末的6.54%；另一方面從新增信托數(shù)來(lái)看，4季度新增規(guī)模為1162.01億元，環(huán)比3季度新增信托的876.66億元增長(zhǎng)32.55%，擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資的政策效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

圖11 基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托余額、新增（當(dāng)年累計(jì)）及其占比

從保持經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的大局來(lái)看，要增加有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目，有遠(yuǎn)見(jiàn)的信托公司需要提前作好準(zhǔn)備，為2019年的更多基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目落地開(kāi)出一個(gè)好局。

可以預(yù)期，政信合作的方式正變得更加規(guī)范，信托公司既要克服“等一等”的觀(guān)望情緒，又要謹(jǐn)慎選擇具有較強(qiáng)財(cái)政收入能力的區(qū)域進(jìn)行合作。惟有在別人之前跨出堅(jiān)實(shí)的步子，下好先手棋，才能搶抓新的業(yè)務(wù)機(jī)遇。

    4、房地產(chǎn)業(yè)

2018年資金信托配置中的鮮明特征是流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門(mén)的資金數(shù)在增加，占比在上升，其中房地產(chǎn)信托的占比是逐季上升0.5-1.5個(gè)百分點(diǎn)。2018年4季度末房地產(chǎn)信托余額的占比為14.18%，環(huán)比3季度末13.42%多0.76個(gè)百分點(diǎn)，同比2017年4季度末10.42%高3.76個(gè)百分點(diǎn)。流入房地產(chǎn)業(yè)的信托資金呈現(xiàn)為小幅度的增長(zhǎng)數(shù)字，2018年4季度末房地產(chǎn)信托資金余額為2.69萬(wàn)億元，同比2017年4季度末2.28萬(wàn)億元增長(zhǎng)17.72%；環(huán)比3季度末2.62萬(wàn)億元增長(zhǎng)2.76%。

圖12  房地產(chǎn)信托余額、新增（當(dāng)年累計(jì)）及其占比

 從房地產(chǎn)信托的新增占比來(lái)看，2018年4季度末為20.03%，與3季度末20.26%不相上下。由于房地產(chǎn)信托產(chǎn)品有相對(duì)高的收益率，使這一領(lǐng)域保持了吸引資金的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

5、證券投資

受證券市場(chǎng)持續(xù)不景氣影響，2018年2季度以來(lái)，證券投資類(lèi)信托產(chǎn)品數(shù)量出現(xiàn)連續(xù)下滑，流向證券投資的資金信托急劇減少。截至2018年4季度末的資金信托余額為2.20萬(wàn)億元，同比2017年4季度末3.10萬(wàn)億元下降29.17%；環(huán)比3季度末下降10.38%。證券信托余額在資金信托的占比從2017年4季度末14.15%跌至2018年4季度末11.59%。證券投資的新增信托占比從2018年3季度末5.97%又下降到4季度末3.43%。一時(shí)之間，似乎風(fēng)光不再。資金的逐利規(guī)律告訴我們，低迷的證券市場(chǎng)不僅難以吸引資金流入，而且還會(huì)促使滯留在證券市場(chǎng)上的資金源源不斷流出。

圖13 證券信托余額、新增（當(dāng)年累計(jì)）及其占比

在新的季度里，一方面，政策部門(mén)要防范金融市場(chǎng)異常波動(dòng)和共振對(duì)市場(chǎng)的負(fù)向沖擊；另一方面，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的經(jīng)濟(jì)促進(jìn)政策會(huì)使非周期性行業(yè)的部分上市公司受益，加上“科創(chuàng)板”落地的利好消息，證券市場(chǎng)向好的跡象是期望之中的。然而，要使受挫的市場(chǎng)信心有所激活的時(shí)間或許會(huì)更長(zhǎng)一些。

大地回春，萬(wàn)象更新！ 2019年，信托業(yè)要在以習(xí)近平同志為核心的黨中央堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，堅(jiān)決落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，全力防控突出風(fēng)險(xiǎn)，提升信托業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。新的一年里，信托業(yè)要保持奮進(jìn)的精神，堅(jiān)守服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本原則，堅(jiān)守信托文化，更加準(zhǔn)確地把握信托發(fā)展規(guī)律。要打造核心專(zhuān)業(yè)能力，回歸本源業(yè)務(wù)、聚焦本源業(yè)務(wù)、開(kāi)拓本源業(yè)務(wù)、不斷推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。同時(shí)，信托業(yè)要在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的過(guò)程中化解和處置金融風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)打好防控金融風(fēng)險(xiǎn)的攻堅(jiān)戰(zhàn)。

（復(fù)旦大學(xué)信托研究中心主任 殷醒民）