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          我們預計今明兩年信托業(yè)營業(yè)收入增速分別為33.4%和41.5%,之后將回落至20%-25%,但仍高于其他金融子行業(yè)。

          鑒于重組后的新安信信托(包括中信信托和安信信托)依托其強大的股東背景將擁有均衡的信托資產結構以及穩(wěn)定的信托資產收益率和信托業(yè)務報酬率,在信托公司中盈利可預見性最高,相比其他標的信托公司應享有估值溢價,給予“審慎推薦”投資評級。由于金融行業(yè)具有典型的周期性,處于景氣周期底部的金融子行業(yè)有望獲得超額收益,目前信托業(yè)接近景氣周期頂部。

          主要理由：

          橫跨投融資領域的“全牌照”優(yōu)勢和現階段有吸引力的信托產品收益率是信托業(yè)資產持續(xù)增長的驅動因素。信托公司可以開展金融行業(yè)內壟斷性較強的貸款業(yè)務和非證券投資業(yè)務,依托“全牌照”競爭優(yōu)勢不斷調整產品結構。2010年以來股票市場調整導致中低風險理財產品的吸引力明顯上升,以貸款為比較基準的集合信托產品收益率明顯高于其他中低風險理財產品。信托資產2007年增速曾高達171%;即使在2008年和2011年上半年,信托資產增速仍達到30%和28%。我們預計今年信托資產將增長37%,之后將回落至20%-30%。

　　信托資產結構調整將是信托業(yè)營業(yè)收入今明兩年高速增長的重要驅動因素。信托業(yè)務占營業(yè)收入的比例已經由2007年之前的不到50%快速提高到2011年上半年的超過70%。我們預計信托業(yè)務報酬率較高的集合類信托資產在今明兩年將保持50%以上的增長,但是信托業(yè)務報酬率較低的單一類信托資產受到銀信合作產品相關政策負面影響今明兩年增長將會低于20%。受益于信托資產持續(xù)增長和集合類信托資產占比的提升,我們預計今明兩年信托業(yè)營業(yè)收入增速分別為33.4%和41.5%,之后將回落至20-25%。

　　資產結構合理且產品收益穩(wěn)定的信托公司應享有估值溢價。信托公司橫跨投融資領域的業(yè)務范圍導致不同信托公司的信托資產結構千差萬別,但是過于依賴融資類信托和房地產業(yè)信托的信托公司將會在今后面臨較大信托資產結構調整壓力,業(yè)績面臨較大不確定性。與此同時,業(yè)務策略過于激進的信托公司無疑信托資產風險更大,盡管短期內能獲得較高的信托業(yè)務收益率,但信托產品收益率的穩(wěn)定性相對較差,不利于與投資者建立長期共贏關系。標的信托公司中,中信信托擁有最為均衡的信托資產結構和持續(xù)穩(wěn)定的信托產品收益率,明顯好于中融信托(經緯紡機控股)和陜國投。

　　估值與建議:

　　我們預計重組后的新安信信托2011年至2013年每股收益分別為0.88元、1.12元和1.3元,分別增長30%、26%和17%。

　　同時,中信信托持有泰康人壽的8.8%股權,但2010年泰康人壽僅貢獻了9000萬元股息。

　　風險: