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　　存款準(zhǔn)備金率下調(diào)？ 差異化政策導(dǎo)向現(xiàn)端倪

　　今天國家統(tǒng)計局將公布8月份CPI數(shù)據(jù)，中秋佳節(jié)也將尾隨而至，在這個當(dāng)口，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的傳言則已經(jīng)在市場內(nèi)“滿天飛”。

　　巧合的是，中國央行上一次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率也是在中秋假期之中?？偂跋矚g”在節(jié)假日期間調(diào)整貨幣政策的中國央行再次成為被關(guān)注的焦點。

　　再加上CPI或初定下滑、股市頻頻觸底、企業(yè)融資瓶頸未解、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯著放緩、多國調(diào)息可能性增加，多重因素讓這個傳言顯得更為“真實”。

　　是否下調(diào)？市場也在捕捉央行政策的蛛絲馬跡。

　　在本周二，中國央行在公開市場重新啟動了正回購，涉及200億的7天期和490億的28天期的正回購操作，回籠資金共計690億元，7天期和28天期的利率分別為2.7%和2.8%。這同2008年下調(diào)存款準(zhǔn)備金率前夕頻現(xiàn)地量央票發(fā)行的行為在政策方向上有不少相似之處。

　　再往前追溯，中央銀行已經(jīng)將信用證、保函和承兌匯票的保證金存款納入存款準(zhǔn)備金繳存范圍，擴(kuò)大上繳基數(shù)的同時實際上也從側(cè)面留出了存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的空間。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平就估算，如果按照20.5%的平均存款準(zhǔn)備金率計算，未來6個月內(nèi)將收緊約9000億元，相當(dāng)于累計上調(diào)兩至三次法定存款準(zhǔn)備金率，每次50個基點，年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率再次調(diào)高的可能性很小，甚至不排除下調(diào)可能。

　　美銀美林經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺則直接預(yù)言，中國央行或有可能下調(diào)部分中小型銀行的存款準(zhǔn)備金率，以幫助中小企業(yè)融資，并限制銀行間同業(yè)拆借利率的過分上揚。

　　然而，如果仔細(xì)比較一下2011年和2008年的情況，就會發(fā)覺，當(dāng)前讓下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的政策大棒落下已經(jīng)更為困難，中國央行或許也有更多煩惱。

　　2008年，全球經(jīng)濟(jì)顯著下滑的大趨勢下，中國采取寬松貨幣政策是應(yīng)有之義。那時沒有像今天這樣巨大的通脹壓力，也沒有如今這樣大范圍貧富不均的信貸分布狀況。

　　8月份，市場普遍預(yù)期CPI將如期下調(diào)。但值得注意的是，引起下調(diào)的主要是基期因素。盡管政府希望中國的CPI在年內(nèi)能靠基期因素下降更多，然而價格成本的普遍上升已經(jīng)超越簡單的供求關(guān)系助推了CPI中的新漲價因素。包括勞動力、土地在內(nèi)的成本上升是過去十幾年經(jīng)濟(jì)和政策變動的結(jié)果，實在難以在短短數(shù)月中消除。

　　外部經(jīng)濟(jì)方面，前期影響中國國內(nèi)物價的輸入型通脹陰魂未散。總部位于巴黎的經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)昨日下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)的2011年增長的預(yù)期。OECD認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家面臨年底經(jīng)濟(jì)大幅放緩的局面，作為歐元區(qū)領(lǐng)頭羊的德國和處于財政困境中的意大利將出現(xiàn)增長收縮。雖然類似于2008年那樣的經(jīng)濟(jì)大跌不會再現(xiàn)，但OECD敦促它們在經(jīng)濟(jì)持續(xù)走軟之時實施進(jìn)一步的刺激措施。

　　如果政府財政拮據(jù)的美歐相繼因為經(jīng)濟(jì)增長放緩而放松貨幣政策，那么包括石油在內(nèi)的大宗商品壓力可能會卷土重來。中國的物流與采購聯(lián)合會已經(jīng)就這個問題向市場發(fā)出了預(yù)警。

　　包括央行和發(fā)改委近期的表態(tài)都承認(rèn)了物價短期內(nèi)仍將在高位運行的事實，這可能讓中國央行不敢貿(mào)然放松貨幣政策。否則給予市場明確的貨幣政策放松的信號，這只會讓市場的預(yù)期更為不穩(wěn)定。

　　另外，當(dāng)前市場上的資金狀況也不允許中央銀行過快放松政策。

　　中國企業(yè)聯(lián)合會研究部副主任研究員胡遲在前期曾參與了一個相關(guān)部門委托的企業(yè)調(diào)查報告。胡遲說，在調(diào)查的企業(yè)中，大中小企業(yè)融資情況貧富不均，被調(diào)查的大型企業(yè)并不太缺錢，融資壓力主要集中于中小企業(yè)。

　　“這意味著貨幣政策調(diào)整用一刀切肯定不行，貨幣政策必須要差異化?！焙t說。

　　2008年，中國在9年來首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的時候，也是采取了先下調(diào)中小銀行的存款準(zhǔn)備金率，再逐步調(diào)整大型銀行存款準(zhǔn)備金率的方式。而如果近期央行采取下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的政策，再次采取差別化下調(diào)有著較大的可能性。

　　記者注意到，中國央行9月2日發(fā)布公告披露，將對新疆地區(qū)實行較低的存款準(zhǔn)備金率，其中當(dāng)?shù)爻巧绦袑⒈粓?zhí)行比大型商業(yè)銀行低2個百分點的準(zhǔn)備金率，對農(nóng)信社則執(zhí)行比大型商業(yè)銀行低6到7個百分點的準(zhǔn)備金率。如此觀察，差異化的政策導(dǎo)向已露端倪。

　　還有三天，中秋節(jié)就將來臨。在品茗賞月時，您還可以留意中國將度過一個怎樣的政策中秋。