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 ——穩(wěn)中向好的求進態(tài)勢

作者：中國信托業(yè)協(xié)會智庫單位、復旦大學信托研究中心主任殷醒民教授

2015年上半年，面臨經(jīng)濟增長下行和股票市場異常波動的雙重壓力，在流動性相對收縮的總體環(huán)境下，信托業(yè)保持了快速的前進步伐，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供的資金對于當前“變中求進”的經(jīng)濟增長和結構優(yōu)化具有非常重要的作用。中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布的“2015年2季度信托公司主要業(yè)務數(shù)據(jù)”各項指標表明：2015年2季度信托業(yè)呈現(xiàn)出穩(wěn)中向好的求進態(tài)勢，信托規(guī)模上了臺階，業(yè)務結構趨于合理，投資功能進一步增強；信托公司加強了對資本市場走勢的預判，高度關注市場波動可能引發(fā)的金融風險，減少股價波動帶來的負面沖擊；2季度信托資產(chǎn)增速回升，經(jīng)營收入和利潤大幅提高，保持了良好的發(fā)展趨勢。

一、信托資產(chǎn)的穩(wěn)步增長

（一）信托資產(chǎn)

2015年2季度末，全國68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為15.87萬億元，比2015年1季度末的14.41萬億元環(huán)比增長10.13%，比2014年2季度末同比增長27.16%。信托業(yè)自此跨入了“15萬億元時代”，根本原因是中國經(jīng)濟增長的總體態(tài)勢是向上的，經(jīng)濟發(fā)展的前景是廣闊的。與往年不同的是，從季度環(huán)比增速來看，信托資產(chǎn)規(guī)模2015年2季度的增速明顯高于前3個季度環(huán)比增速，2014年4個季度環(huán)比增速分別是7.52%、6.40%、3.77%和7.95%，2015年1季度為3.08%，2季度則回升到10.13%。如圖1 所示，2013年3季度至2015年1季度，信托資產(chǎn)規(guī)模的同比增長率逐季下滑，直至今年2季度出現(xiàn)了一個明顯的向上態(tài)勢，展現(xiàn)了行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中向好的勢頭。

圖1：2011年Q1——2015年Q2季度信托資產(chǎn)及其同比增速

（二）固有資產(chǎn)與權益

2015年2季度固有資產(chǎn)規(guī)模達到4161.76億元，比1季度末的3670.33億元環(huán)比增長13.39%，比2014年2季度末的3058.57億元同比增長36.07%；與2014年末的3586.02億元相比增長16.06%，呈現(xiàn)快速上揚態(tài)勢。從過去三年的同比增速來看，信托公司固有資產(chǎn)始終呈現(xiàn)穩(wěn)中增長的特征，2012~2014年2季度的同比增速分別是24.13%、25.64%和21.50%。如圖2所示，與信托資產(chǎn)的同比增長率一樣，固有資產(chǎn)的同比增長率在2015年2季度呈現(xiàn)出顯著向上的跳高特點。

圖2：2011年Q1 ——2015年Q2季度所有者權益及其同比增速

固有資產(chǎn)類別體現(xiàn)了信托公司根據(jù)經(jīng)濟運行新趨勢和結構優(yōu)化傾向所作的資產(chǎn)配置。信托行業(yè)的主動管理能力不斷增強，投資類資產(chǎn)占比持續(xù)上升，2014年2季度的投資類資產(chǎn)規(guī)模為2013.89億元，占比為65.84%，2015年2季度投資規(guī)模達到2961.18億元，占比為71.15%。相比之下，貨幣類資產(chǎn)和貸款類資產(chǎn)的占比仍然呈下降趨勢，2015年2季度貨幣類資產(chǎn)為550.17億元，比1季度的458.91億元環(huán)比增長19.89%，其占固有資產(chǎn)的比例從去年同期的14.26%下降為13.22%。貸款類資產(chǎn)規(guī)模只是微增長，2015年2季度為384.80億元，比去年同期的380.07億元同比增長1.24%。2015年2季度，信托業(yè)的所有者權益為3547.52億元，比去年同期的2749.61億元同比增長29.02%。

信托公司的實收資本保持了上升趨勢。2013年2季度和2014年2季度分別為1014.78億元和1188.66億元，2015年2季度達到1430.56億元，同比增長20.35%。值得注意的是，信托業(yè)實收資本占所有者權益的比例呈現(xiàn)下降趨勢，從2011年2季度末的54.62%下降到2014年2季度的43.23%，又降至2015年2季度的40.33%。

2011-2014年期間，信托賠償準備金規(guī)模占所有者權益比例呈現(xiàn)穩(wěn)步增加態(tài)勢。2013年2季度和2014年2季度的賠償準備占比分別是3.24%和3.61%，2015年2季度又提高到3.80%，不斷提高行業(yè)的風險防范能力。

（三）風險項目及個數(shù)

2015年2季度末信托業(yè)的風險項目個數(shù)為450，規(guī)模為1034億元，比1季度末的974億元增加60億元，環(huán)比增長6.16%。全行業(yè)的信托資產(chǎn)規(guī)模為15.87萬億元，不良率為0.65%。2014年12月建立的“信托業(yè)保障基金”提供了一個有助于緩釋和消弭風險的行業(yè)風險管控機制，使信托行業(yè)可能出現(xiàn)的流動性風險在可控的范圍內(nèi)。

二、行業(yè)業(yè)績的顯著躍升

在2015年上半年股市的牛市期望值不斷升溫的市場氣氛下，信托資產(chǎn)的短期回報率也經(jīng)歷了一次上升過程。準確預判市場走勢和有效控制股市風險是今年上半年信托公司應對證券市場新變化的經(jīng)營策略之一。無論是營業(yè)收入，還是利潤的同比和環(huán)比增長率均在30%以上，業(yè)績有了一次顯著的躍升。

（一）經(jīng)營業(yè)績

截至2015年2季度末，信托業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入544.06億元，較2014年2季度末的398.79億元同比增長36.43%；較2015年1季度末的229.96億元環(huán)比增長36.59%。2014年2季度末的同比增長率是13.68%，2015年2季度的同比增幅比上一年度增加了約23個百分點。

圖3：2012年Q1——2015年Q2季度經(jīng)營收入及其同比增速

對照圖3中的信托業(yè)經(jīng)營收入同比增長率，2014年的2季度和3季度是同比增長率的“底部”，2014年4季度后的同比增長率就開始快速上升，2015年2季度延續(xù)和增強了這一上升趨勢。

2015年2季度末信托業(yè)實現(xiàn)利潤總額為391.86億元，與2014年2季度末相比，利潤同比增長35.27%；較2015年1季度的169.31億元環(huán)比增長31.45%。而2014年2季度末的利潤總額比2013年2季度末僅增長了12.39%，2015年2季度末的利潤增幅遠高于去年同期數(shù)值。人均利潤更能反映出經(jīng)營業(yè)績的變化，2012~2014年2季度末的人均利潤分別是142.76萬元、155.66萬元和146.96萬元，差異并不是很大。2015年2季度末，信托業(yè)實現(xiàn)人均利潤181.10萬元，相比2014年2季度末的146.96萬元增加34.14萬元，同比增長23.23%。

圖4：2012年Q1——2015年Q2季度利潤及其同比增速

（二）受托管理成效

就已清算信托項目為受益人實現(xiàn)的年化綜合實際收益率而言，2015年2季度為10.19%，與2014年2季度的6.87%相比，提高3.32個百分點；與2015年1季度的8.11%相比，環(huán)比提高了2.08個百分點，信托產(chǎn)品收益率穩(wěn)中有升。

就信托業(yè)實現(xiàn)的平均年化綜合信托報酬率來說，2015年2季度為0.50%，盡管低于2013年和2014年，比1季度的0.40%則有可喜的改善。當然，要提高信托業(yè)平均年化綜合信托報酬率需要信托公司通過業(yè)務轉型來實現(xiàn)。

三、資產(chǎn)配置的適時調整

（一）投資功能的日益增強

2008年以來，信托業(yè)在經(jīng)歷了高速發(fā)展的階段后提升了行業(yè)在金融體系中的地位。作為僅次于銀行業(yè)的資產(chǎn)管理行業(yè)，在秉承傳統(tǒng)信托理念的同時積極開拓和提升信托業(yè)的投資功能，實現(xiàn)金融資源的更高效配置，助力經(jīng)濟結構的優(yōu)化升級。從融資類向投資類信托轉型是信托業(yè)適應中國經(jīng)濟結構向更合理階段轉變的重要內(nèi)容，是一次戰(zhàn)略性轉型。

自2010年以來，融資類信托比重逐年下降，到2014年4季度末為33.65%，2015年1季度末下降為31.32%，2季度又下降為26.55%。投資類信托占比2014年4季度末為33.70%，2015年1季度末上升到35.52%，2季度末已經(jīng)達到了39.33%。2012年以來的事務類信托占比則是輕微上升，2014年4季度末為32.65%，2015年1季度末為33.16%，2季度末則是34.13%，其占比是相對穩(wěn)定的。2015年1季度以來，“三分天下”的資產(chǎn)配置正在向投資類信托占比上升的格局轉變，投資類信托占比穩(wěn)步上升的重要原因之一是，中國經(jīng)濟經(jīng)過三十多年高速增長已積累了巨大的儲蓄資金，多數(shù)年份的居民儲蓄增長率高于經(jīng)濟增長率。截至2014年年末，中國居民家庭儲蓄已達到50多萬億元的存量，將儲蓄資金轉化為更有效率的投資資金成為中國金融結構優(yōu)化的主要內(nèi)容。投資類信托比重的變化是信托投資功能強化的客觀反映，順應了中國經(jīng)濟向更高級形態(tài)轉變的新的資金配置特點。

圖5：2010年Q1——2015年Q2信托資產(chǎn)按功能分類的規(guī)模及其占比

圖5所示的信托資金占比變動曲線清楚地顯示了2014年4季度是投資類信托超越融資類信托的分水嶺。2015年1季度和2季度，投資類占比穩(wěn)步上升。

（二）信托資產(chǎn)來源結構

截至2015年2季度末，信托公司集合資金信托規(guī)模為56113億元，同比增長70.57%，資金占比為35.37%，比2014年2季度末的26.36%上升了約9個百分點，比2015年1季度末的33.26%上升了約2個百分點。以機構客戶為主導的單一資金信托規(guī)模占比一直居于主導地位，2010年末高達74.51%。近五年的占比則逐漸下降，2015年2季度末的單一資金信托量為92038億元，占比為58.01%，比2014年2季度末的67.99%減少了近10個百分點?？梢灶A見，信托業(yè)將繼續(xù)按照促進行業(yè)結構轉型的政策指引，逐步降低單一信托比重和提高集合資金信托比重來優(yōu)化信托資產(chǎn)的來源結構。

管理財產(chǎn)信托的占比持續(xù)穩(wěn)定在一個相對較低的比率，2015年2季度末的資金數(shù)是10507億元，占比為6.62%，與2013年2季度末和2014年2季度末的5.80%和5.65%相比較均有上升，隨著持續(xù)和穩(wěn)定的人均收入增長，管理財產(chǎn)信托比重將會保持一個溫和的長期上升軌跡。

（三）信托資金投向

信托資金“多方式運用、跨市場配置”的靈活經(jīng)營機制是信托業(yè)“變中求進”的競爭策略。2015年2季度數(shù)據(jù)顯示，14.82萬億元資金信托依然主要投向五大領域：工商企業(yè)、基礎產(chǎn)業(yè)、證券投資、金融機構和房地產(chǎn)業(yè)。但是信托投向占比則有明顯變化，這是信托業(yè)根據(jù)市場的資金需求變化而作出的及時調整，同時也提高了資金回報率。

圖6：2014年Q1——2015年Q2季度信托資產(chǎn)投向及其占比

1．工商企業(yè)。工商企業(yè)是實體經(jīng)濟中的最重要部門，工商企業(yè)一直以來是資金信托的第一大配置領域。2015年2季度末，規(guī)模為3.18萬億元，占比為21.50%；相比1季度末的23.49%，減少約2個百分點，占比略有下降；相比2014年2季度末的27.36%，則減少了約6個百分點。2014年流向工商企業(yè)的資金信托數(shù)是3.13萬億元，2015年1季度末配置到工商企業(yè)的資金是3.16萬億元，2季度末為3.18萬億元，環(huán)比增長0.63%。

信托公司在中國經(jīng)濟向形態(tài)更高級、分工更優(yōu)化的國家戰(zhàn)略指導下，全面研究相關產(chǎn)業(yè)對資金的需求，精心篩選投資項目，充分發(fā)揮信托資金支持實體經(jīng)濟發(fā)展的投資功能。

2．基礎產(chǎn)業(yè)。2014年2季度末，基礎產(chǎn)業(yè)在資金信托中的配置規(guī)模為2.72萬億元，占比為23.10%，比2013年2季度末的26.84%減少3.74個百分點。2015年2季度末，規(guī)模為2.74萬億元，同比增長僅為0.74%，環(huán)比下降1.79%；基礎產(chǎn)業(yè)投向在資金信托中的占比為18.48%，與2015年1季度末的20.75%相比減少約2個百分點。

工商企業(yè)和基礎產(chǎn)業(yè)占比下降是經(jīng)濟下行壓力下的資金配置中對風險因素的更多考慮。今年是“十二五”規(guī)劃的收官之年，基礎產(chǎn)業(yè)的相當大部分處于收尾階段。明年則是“十三五”規(guī)劃的開局之年，隨著新開工項目的不斷增加，可以預期流向基礎產(chǎn)業(yè)和工商企業(yè)的信托資金占比的下降趨勢將逐季放緩。

3．證券投資。2015年2季度末證券投資信托規(guī)模為3.02萬億元，其中股票投資規(guī)模為1.41萬億元，占比為9.53%，與2015年1季度的5.77%相比增加了3.76個百分點。從圖6中的證券占比上升的走勢可以發(fā)現(xiàn)，證券占比自2014年1季度以來一直處于上升態(tài)勢。

隨著股市逐漸回歸到價值投資的基本趨勢，證券投資在資金信托的占比會經(jīng)歷一個緩慢下降的過程，這是信托公司適應證券投資市場的更加理性的選擇。在監(jiān)管部門明確支持銀行業(yè)金融機構主動與委托理財和信托投資客戶協(xié)商，合理調整證券投資的風險預警線和平倉線的政策環(huán)境下，股市風險向信托公司的擴散是有限的，也是可控的。

2015年2季度末，債券投資的規(guī)模為1.34萬億元，占比是9.03%；流向基金的信托資金規(guī)模為2676.88億元，占比為1.81%。

4．金融機構。2015年2季度末資金信托對金融機構的投資規(guī)模為2.27萬億元，同比增長38.41%，環(huán)比增長7.08%；資金占比為15.30%，比2015年1季度末的15.75%略為下降，比2014年2季度末的13.93%有所上升。

5．房地產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)是資金信托的第五大配置領域，2015年2季度末的資金規(guī)模為1.32萬億元，同比增長4.76%，環(huán)比下降1.49%；資金占比為8.93%，比2015年1季度的9.93%減少了1個百分點。與其他實體經(jīng)濟部門相比，房地產(chǎn)業(yè)具有很長的產(chǎn)業(yè)鏈，對其他經(jīng)濟部門的復蘇和增長有緊密的相關性。隨著中國經(jīng)濟的逐漸企穩(wěn)，在房地產(chǎn)業(yè)風險可控的前提下，資金信托對房地產(chǎn)業(yè)的配置仍將保持一個穩(wěn)定的占比。

上述的數(shù)據(jù)告訴我們，信托業(yè)為一個長期資金短缺的基礎產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和工商企業(yè)提供了巨額資金，使信托業(yè)成為中國資本形成率能夠持續(xù)上升的重要資金來源，也是在經(jīng)濟下行期穩(wěn)定經(jīng)濟增長的支撐力量。

四、信托文化的時代升華

任何金融中介的基本功能，是為經(jīng)濟增長提供融資便利。而一個多元化的、多種金融機構并存所形成的競爭體系是實現(xiàn)金融資源更有效配置的基本條件。當前國家一再強調的調結構戰(zhàn)略就是要對包括資金資源在內(nèi)的所有生產(chǎn)要素進行重新配置，確保重點發(fā)展行業(yè)和部門能夠得到所需資金的大量流入，以便同時實現(xiàn)穩(wěn)增長和調結構的平衡目標。傳統(tǒng)信托業(yè)強調的是“受人之托、代人理財”的文化理念和經(jīng)營策略，中國信托業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗表明行業(yè)的首要任務是將各種社會資金以信托的方式配置到有利于經(jīng)濟結構轉型中需要重點支持而又具有較高回報率的部門。

今年5月28日，習近平總書記提出：“要深入研究保持經(jīng)濟增長的舉措和辦法”，6月后，國家發(fā)展政策的取向是鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)的基礎。要看到，一個發(fā)展導向的經(jīng)濟政策可以創(chuàng)造更多的社會財富，也會有源源不斷的資金來支持實體經(jīng)濟的發(fā)展，財富的快速增長才會催生出財富管理的需求。財富的創(chuàng)造和增殖是以投資手段來實現(xiàn)的，包括2015年2季度在內(nèi)的數(shù)據(jù)均顯示，近年來信托業(yè)在業(yè)務轉型中增加投資類信托占比是順應了經(jīng)濟結構轉型的大潮流，實際上正在提高和放大我國各種儲蓄資金對資本形成與經(jīng)濟增長的正向作用。儲蓄資金只有轉化為有效投資才會帶來更高回報率，合適的投資渠道才能提高一個國家生產(chǎn)能力和更高的勞動生產(chǎn)率。這應當是新常態(tài)下信托行業(yè)轉型發(fā)展的指導原則，一個順勢而為、積極有為的信托業(yè)必將在穩(wěn)中向好的求進之路上保持競爭活力和增長動力。