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2019年開年以來，宏觀經濟下行壓力增大，中央政策基調由“強監(jiān)管、去杠桿”轉向“穩(wěn)增長、穩(wěn)杠桿”，今年一季度以來的“寬貨幣”、“寬信用”政策得以持續(xù)，信托融資需求進一步回暖，尤其是基礎設施領域，疊加經濟預期改善、前期通道亂象整治緩釋風險，2018年被動收縮趨勢逐漸收斂，信托主動投放意愿增強。

一、信托資產規(guī)模下行趨勢收斂，固有資產保持增長

（一）信托資產

截至2019年2季度末，全國68家信托公司受托資產規(guī)模為22.53萬億元，較2019年1季度末下降0.02%，降幅進一步縮窄,同比增速較2018年2季度末的4.88%放緩至-7.15%。其中，融資類信托規(guī)模為4.92萬億元，較2019年1季度末增加約3004億元，占比由20.49%升至21.83%；投資類信托規(guī)模為5.20萬億元，較2019年1季度末增加29億元，占比由23.04%微升至23.05%；事務管理類信托規(guī)模為12.42萬億元，較2019年第1季度末減少3089億元，占比55.12%，較2019年1季度末回落1.36個百分點。

圖1  2015年Q1—2019年Q2季度信托資產及其同比增速

從信托資金來源來看，截至2019年2季度末，單一資金信托占比為40.97%，較2019年1季度末下降1.33個百分點；集合資金信托占比為43.57%，較2019年1季度末上升1.47個百分點；管理財產類信托占比為15.46%，較2019年1季度末下降0.13個百分點。在當前去通道、去嵌套的嚴監(jiān)管氛圍下，傳統銀信合作通道業(yè)務規(guī)模仍在收縮，更加考驗信托公司主動管理能力的集合資金信托占比不斷提高，與單一資金信托占比平分秋色甚至略有超出。近年來，信托公司普遍加強財富渠道建設，注重主動管理能力培養(yǎng)，集合資金信托占比有望進一步提升。

圖2  2010年—2019年Q2季度信托資產按資金來源的規(guī)模及其占比

（二）固有資產

截至2019年2季度末，固有資產規(guī)模為7342億元，較2018年2季度末增長6.51%；較2019年1季度末增長1%。

從固有資產類別來看，投資類資產占比仍最大，2019年2季度末占比為80.06%，較2019年1季度末微降0.05個百分點；貨幣類資產2019年2季度末占比5.53%，較上季度末的5.39%上升0.14個百分點；貸款類資產2019年2季度末占比5.57%，較上季度末的5.74%下降0.17個百分點。

從所有者權益的構成來看，截至2019年2季度末，實收資本為2734.14億元，占比為45.72%，較2019年1季度末上升1.18個百分點；未分配利潤為1749.05億元，占比為29.24%，較2019年1季度下降0.33個百分點。在防范系統性金融風險的底線思維導向下，監(jiān)管機構將進一步督促信托公司強化資本管理，以滿足抵御固有業(yè)務非預期損失和作為受托人履職不當所導致非預期損失的需要，部分信托公司未來或將進一步增資擴股夯實資本金。

圖3  2015年Q1—2019年Q2季度所有者權益及其同比增速

（三）風險項目

截至2019年2季度末，信托行業(yè)風險項目1100個，規(guī)模為3474.39億元，信托資產風險率為1.54%，較2019年1季度末上升0.28個百分點。這主要源于去年金融“去杠桿、強監(jiān)管”政策下，銀行表外資金加速回表，同時平臺公司舉債受到限制，企業(yè)現金流相對緊張，部分信托公司展業(yè)比較激進，信用下沉較大，導致逾期甚至違約事件增多。自“資管新規(guī)”出臺之后，信托公司普遍加強主動管理能力與風控能力建設，未來信托行業(yè)總體風險可控。

圖4  2015年Q1—2019年Q2季度信托風險項目個數和風險規(guī)模

二、經營業(yè)績增速有所回落，但信托報酬率明顯提高

（一）經營業(yè)績

2019年第2季度，信托業(yè)實現經營收入292.37億元，同比增加8.30%；利潤總額為189.99億元，同比下降1.24%，增速較前季度明顯回落。

圖5  2015年Q1—2019年Q2季度經營收入及其同比增速

圖6  2015年Q1—2019年Q2季度利潤總額及其同比增速

（二）收入結構

2019年第2季度，信托業(yè)務收入189.16億元，較2018年第2季度增加4.91%，占比64.70%，較2019年第1季度下降8.35個百分點。總體來說，信托業(yè)務收入占比沒有大幅變化，短期的波動可能來自于近期資本市場波動帶來的投資收益較大波動。

圖7  2015年Q1—2019年Q2季度信托業(yè)務收入及其同比增速

（三）經營效率

從人均創(chuàng)利來看，2019年第2季度人均利潤137.20萬元，較2018年第2季度增長5.13%。近年來，信托公司紛紛加強公司治理，提升信息化水平，精簡中后臺人員，優(yōu)化內部管理流程，不斷向精細化與智能化靠攏，行業(yè)人均創(chuàng)利有望逐漸提高。

從信托報酬率來看，2019年第2季度平均年化綜合信托報酬率0.54%，較去年明顯提高。這主要源于去年“資管新規(guī)”落地后，通道與多層嵌套業(yè)務不斷清理與壓縮，信托公司主動管理業(yè)務增加，業(yè)務結構不斷調整，帶動信托報酬率回升。

圖8  2015年Q1—2019年Q2季度平均年化綜合信托報酬率與實際收益率

三、服務國家經濟建設，實體經濟流入加大，金融與證券占比下降

從信托資金的投向來看，截至2019年2季度末，投向工商企業(yè)的信托資金占比依然穩(wěn)居榜首，其后依次為房地產、基礎產業(yè)、金融機構、證券投資等。相較于2019年1季度末，投向基礎產業(yè)與房地產領域的信托資金占比繼續(xù)上升；投向金融機構與證券投資領域的信托資金占比繼續(xù)下降。

圖9  2015年Q1—2019年Q2季度信托資產投向及其占比

（一）工商企業(yè)

自2012年2季度以來，工商企業(yè)始終處于信托資金投向的第一大領域。截至2019年2季度末，投向工商企業(yè)的信托資金余額5.61萬億元，較2018年2季度末下降5.68%，占比29.46%，較2019年1季度末微降0.34個百分點。近年來，信托公司積極響應國家要求金融服務實體經濟的號召，加大對民營企業(yè)、中小微企業(yè)和科創(chuàng)企業(yè)的支持力度，尤其是戰(zhàn)略新興領域。預期未來這一領域的優(yōu)質項目將會獲得更多信托資金的支持。

（二）金融機構

截至2019年2季度末，投向金融機構的信托資金余額2.85萬億元，較2018年2季度末減少17.22%，占比14.96%，較2019年1季度末下降0.41個百分點。自2017年1季度以來，流向金融機構的信托資金占比呈現逐步下降趨勢，這主要是因為資管新規(guī)推出以來，監(jiān)管部門加大對金融同業(yè)業(yè)務的整治力度，限制或禁止通道與多層嵌套的監(jiān)管套利行為。近年來，各項監(jiān)管制度日趨完善，銀信合作、信保合作等金融同業(yè)業(yè)務更加規(guī)范，在充分發(fā)揮信托業(yè)靈活性的優(yōu)勢上，引導信托業(yè)和金融機構合規(guī)開展業(yè)務合作。

（三）基礎產業(yè)

截至2019年2季度末，投向基礎產業(yè)的信托資金余額2.89萬億元，較2018年2季度末減少2.45%，占比15.19%，較2019年1季度末上升0.42個百分點。去年四季度《國務院辦公廳關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》出臺，提示地方政府化解隱性債務風險，防范出現系統性金融風險，增強了金融機構對平臺公司融資的信心，信政合作業(yè)務迎來政策“拐點”。隨著中美貿易摩擦的持久化，面對國內外風險挑戰(zhàn)明顯增多的復雜局面，作為國家逆周期調節(jié)的重要手段，年初以來基礎設施建設投資明顯提速。在2019年7月30日召開的中共中央政治局會議上，要求實施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、城市停車場、城鄉(xiāng)冷鏈物流設施建設等補短板工程，加快推進信息網絡等新型基礎設施建設。預計未來流向相關方向基礎產業(yè)的信托資金或進一步增加。

（四）房地產

截至2019年2季度末，投向房地產的信托資金余額2.93萬億元，占比15.38%，較2019年1季度末上升0.63個百分點。由于房地產信托產品有相對高的收益率和相對優(yōu)質的抵押品，使這一領域保持了吸引資金的市場優(yōu)勢。在2019年7月30日召開的中共中央政治局會議上堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實房地產長效管理機制，不將房地產作為短期刺激經濟的手段。監(jiān)管部門也及時對房地產信托業(yè)務的規(guī)范發(fā)展加強了窗口指導，預計下半年房地產信托業(yè)務的規(guī)模將由升轉降。

（五）證券投資

截至2019年2季度末，投向證券投資的信托資金余額1.99萬億元，較2018年2季度末減少24.32%，占比10.46%，較2019年1季度末下降0.80個百分點。隨著擴大國內市場需求的經濟促進政策陸續(xù)出臺，會使非周期性行業(yè)的部分上市公司受益，加上“科創(chuàng)板”落地的利好消息，證券市場向好的跡象是期望之中的。然而，要使受挫的市場信心有所激活的時間或許會更長一些。

四、總結

2019年上半年，經濟運行延續(xù)了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進的發(fā)展態(tài)勢，主要宏觀經濟指標保持在合理區(qū)間，供給側結構性改革持續(xù)推進，改革開放繼續(xù)深化，就業(yè)比較充分，精準脫貧有序推進，人民生活水平和質量繼續(xù)提高，推動高質量發(fā)展的積極因素增多。同時，我國經濟發(fā)展面臨新的風險挑戰(zhàn)，國內經濟下行壓力加大，必須增強憂患意識，把握長期大勢，抓住主要矛盾，善于化危為機，辦好自己的事。

在這種形勢下，下半年經濟政策要堅持穩(wěn)中求進工作總基調，堅持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會政策要托底的總體思路，統籌國內國際兩個大局，統籌做好穩(wěn)增長、促改革、調結構、惠民生、防風險、保穩(wěn)定各項工作，緊緊圍繞“鞏固、增強、提升、暢通”八字方針，深化供給側結構性改革，提升產業(yè)基礎能力和產業(yè)鏈水平。中國信托業(yè)協會發(fā)布的“2019年第2季度信托公司業(yè)務數據”的各項指標表明，信托行業(yè)較好地把握了行業(yè)發(fā)展的節(jié)奏和力度，適時調整發(fā)展重點，實現了降中趨穩(wěn)、提質增效的整體效果。與1季度相比，2季度信托資產規(guī)模呈現降中趨穩(wěn)，資產質量有所優(yōu)化，資產配置能力則是穩(wěn)中變強。同時，信托業(yè)日益提高防控金融風險意識，在主動收縮業(yè)務規(guī)模的前提下，人均利潤和平均年化綜合信托報酬率同比的提升反映了行業(yè)“增效”的努力；從信托資產來源看，單一信托占比平穩(wěn)下降，體現信托公司主動管理能力的集合信托占比平穩(wěn)上升，一升一降的穩(wěn)速顯示了信托業(yè)取得的“提質”進展；最后，服務實體經濟成為行業(yè)共識，流向工商企業(yè)的資金占比穩(wěn)中有升，流向金融機構和證券市場的資金則穩(wěn)中有降。