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——復(fù)雜環(huán)境下的穩(wěn)健發(fā)展與新動(dòng)力探索

中國信托業(yè)協(xié)會(huì)智庫單位 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所

2015年3季度，我國GDP同比增長6.9%，增幅雖略有回落，但穩(wěn)中有進(jìn)的大勢(shì)沒有改變，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍在合理區(qū)間，結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，新動(dòng)力孕育成長機(jī)會(huì)。在此背景下，信托行業(yè)一方面保持自身穩(wěn)健前行的態(tài)勢(shì)，另一方面也在積極探索行業(yè)新的增長點(diǎn)。中國信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的“2015年3季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)”各項(xiàng)指標(biāo)表明：在宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋、泛資管行業(yè)競爭加劇、利率市場化改革深入、風(fēng)險(xiǎn)防控壓力上升等多重因素疊加下，信托業(yè)發(fā)展沒有出現(xiàn)增長的斷崖式下跌，整體經(jīng)營業(yè)績保持常態(tài)增長水平，投資與事務(wù)管理功能定位進(jìn)一步強(qiáng)化。在外部宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在較大不確定性以及資本市場異常波動(dòng)的背景下，信托行業(yè)在持續(xù)動(dòng)蕩中實(shí)現(xiàn)螺旋式上升，在冷熱交替中不斷求索和蛻變。

一、復(fù)雜環(huán)境下的穩(wěn)步前進(jìn)

（一）信托資產(chǎn)

2015年3季度末，信托全行業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為15.62萬億元（平均每家信托公司2296.92億元），較2014年3季度的12.95萬億元，年度同比增長20.62%，信托資產(chǎn)規(guī)模同比增幅明顯回落；較2015年2季度的15.87萬億元，季度環(huán)比下降1.58%。從季度環(huán)比增速看，2015年前3季度的環(huán)比增速分別為：1季度3.08%，2季度10.13%，3季度-1.58%，信托資產(chǎn)自2010年1季度首次出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長。

圖1：2011年Q1——2015年Q3各季度信托資產(chǎn)及其同比增速

2015年3季度中國GDP同比增幅為6.9%，創(chuàng)下自2009年以來的最低增速，工業(yè)生產(chǎn)、投資和出口均較為低迷。我國當(dāng)前處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵階段，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的去產(chǎn)能過剩進(jìn)程非短期內(nèi)可以完成，多年積累的結(jié)構(gòu)性矛盾仍需要時(shí)間來調(diào)整。宏觀經(jīng)濟(jì)不振，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求下降，經(jīng)營景氣度持續(xù)下滑，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)比較難以尋求，加之銀行等金融機(jī)構(gòu)的競爭、風(fēng)險(xiǎn)控制要求趨嚴(yán)的影響下，3季度信托產(chǎn)品發(fā)行量沒有出現(xiàn)顯著提升。此外，資本市場波動(dòng)也是信托資產(chǎn)負(fù)增長的一個(gè)影響因素。

（二）固有資產(chǎn)與權(quán)益

2015年3季度固有資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到4177.94億元（平均每家信托公司61.44億元），比去年同期水平增加30.61%，增幅較2015年2季度回落約5.5個(gè)百分點(diǎn)；比2015年2季度環(huán)比增加0.39%，增速略有上升。從增速水平來看，信托行業(yè)固有資產(chǎn)規(guī)模的同比增速保持相對(duì)穩(wěn)定。

作為固有資產(chǎn)的主要形式，投資類資產(chǎn)在3季度末規(guī)模達(dá)到2935.71億元，同比增加53.90%，在資產(chǎn)總額中占比70.27%，較第2季度末規(guī)模下降了0.88個(gè)百分點(diǎn)。與2015年2季度相比，貨幣類資產(chǎn)和貸款類資產(chǎn)的規(guī)模都有小幅下降。貸款類資產(chǎn)占比延續(xù)了2015年年初的走勢(shì)，繼續(xù)下降。貨幣類資產(chǎn)規(guī)模為545.45億元，占比13.06%；貸款類資產(chǎn)規(guī)模為381.79億元，占比9.14%。

圖2：2011年Q1——2015年Q3各季度固有資產(chǎn)規(guī)模及其同比增速

從所有者權(quán)益來看，2015年3季度信托全行業(yè)規(guī)模為3564.11億元（平均每家信托公司52.41億元），比去年同期增長23.65%，較上季度末環(huán)比增長0.47%。

從凈資產(chǎn)的組成部分來看，信托行業(yè)的實(shí)收資本逐年上升，2015年3季度達(dá)到1624.62億元，較2季度環(huán)比增加13.57%，占比為45.58%，提升了5個(gè)百分點(diǎn)左右。2015年上半年信托公司密集增資擴(kuò)股，進(jìn)入3季度該趨勢(shì)得以延續(xù)。2015年3季度信托賠償準(zhǔn)備的規(guī)模為133.13億元，較上季度末小幅減少1.75億元；未分配利潤達(dá)到1129.46億元，較上季度末小幅減少約18億元。與2015年2季度相比，3季度末信托賠償準(zhǔn)備和未分配利潤的規(guī)模和占比均有所下降，但是從歷年的發(fā)展情況來看這兩項(xiàng)指標(biāo)總體仍然呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，這說明信托公司抵御風(fēng)險(xiǎn)能力仍然在不斷增強(qiáng)。

圖3：2011年Q1——2015年Q3各季度信托賠償準(zhǔn)備規(guī)模及占比

（三）風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目個(gè)數(shù)及規(guī)模

2015年3季度末信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目有506個(gè)，比上季度末增加56個(gè)，規(guī)模達(dá)到1083億元，比去年同期增長31.51%，較上季度末環(huán)比增長4.74%。但對(duì)比全行業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模15.62萬億元，0.69%的不良率仍處于相對(duì)低位。實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷，違約率上升，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，而信托行業(yè)不良率較上季度僅上升0.04%，這源于信托行業(yè)及時(shí)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)管理策略，主動(dòng)壓縮高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的積極應(yīng)對(duì)。同時(shí)，信托行業(yè)自有資本充足、賠償準(zhǔn)備充分、風(fēng)控體系逐步完善，也為行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的防控奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

二、轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)期的持續(xù)增長

（一）經(jīng)營業(yè)績

截至2015年3季度末，信托全行業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收入822.14億元，第3季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收入278.08億元，比2014年第3季度同比大幅增長32.54%，比2015年第2季度環(huán)比下降11.47%。就同比增速而言，2015年2季度經(jīng)營收入同比增長42.68%，3季度增幅下降約10個(gè)百分點(diǎn)。其中，2015年前三個(gè)季度的信托業(yè)務(wù)收入達(dá)到466.67億元，第3季度信托業(yè)務(wù)收入為170.17億元，同比增長21.62%，占經(jīng)營收入的比例為56.76%，信托業(yè)務(wù)仍為信托行業(yè)貢獻(xiàn)了超過一半的收入。信托全行業(yè)第3季度實(shí)現(xiàn)投資收益91.98億元，與第2季度的124.25億元相比，環(huán)比下降25.97%，這可能與2015年6月份開始的股市震蕩，投資收益率下降有關(guān)。

圖4：2012年Q1——2015年Q3各季度經(jīng)營收入及其同比增速

截至2015年3季度，信托全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額548.71億元，第3季度實(shí)現(xiàn)利潤總額156.85億元，較去年同期水平增長8.37%，增幅較2015年2季度的水平大幅回落24個(gè)百分點(diǎn)。信托行業(yè)經(jīng)營業(yè)績?cè)鏊俜啪徱环矫嬖谟谛磐泄緜鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)模式正遭遇其他金融子行業(yè)越來越激烈的競爭，尤其是金融同業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品搶占了信托公司的業(yè)務(wù)份額；另一方面緣于新增業(yè)務(wù)規(guī)模增速下降，信托業(yè)務(wù)規(guī)模短期內(nèi)缺乏新的增長點(diǎn)。

圖5：2012年Q1——2015年Q3各季度利潤總額及其同比增速

（二）受托管理成效

2015年3季度清算信托項(xiàng)目1609個(gè)，平均年化綜合報(bào)酬率延續(xù)了2015年1季度以來的增長趨勢(shì)，3季度為0.62%，較2季度末增長了0.12個(gè)百分點(diǎn)；年化綜合實(shí)際收益率7.30%，較2季度末回落3個(gè)百分點(diǎn)左右，年化綜合實(shí)際收益率從今年1季度反轉(zhuǎn)上升以后又再次下降，2014年4季度為7.52%，2015年1季度為8.11%，2季度達(dá)到10.19%。

利率市場化的不斷推進(jìn)降低了資本的投資期望收益，帶動(dòng)了整個(gè)社會(huì)融資成本的下行，雖然信托產(chǎn)品收益有所下滑，但其收益下浮幅度遠(yuǎn)小于其他類型理財(cái)產(chǎn)品。相較其他大類金融資產(chǎn)而言，信托綜合回報(bào)率依然保持在較高的水平。短期內(nèi)這種競爭優(yōu)勢(shì)將增強(qiáng)信托對(duì)投資者的吸引力，加之近期股市動(dòng)蕩擠出大量投資資金，因此3季度市場中出現(xiàn)了固收類信托產(chǎn)品預(yù)約和申購火爆的局面。

三、動(dòng)力轉(zhuǎn)換下的功能優(yōu)化

（一）投資功能定位

從信托功能看，融資類、投資類和事務(wù)管理類信托“均分天下”的格局已開始悄然改觀。投資類和事務(wù)管理類信托占比延續(xù)上升趨勢(shì)，融資類信托占比持續(xù)下降。2015年3季度事務(wù)管理類信托規(guī)模為5.63萬億元，占比36.06%，比2季度提高了2個(gè)百分點(diǎn)左右；投資類信托規(guī)模為5.88萬億元，占比37.63%，與第2季度相比有所下降；融資類信托規(guī)模和占比均有所降低，3季度規(guī)模為4.11萬億元，較2季度減少了0.10萬億元，占比從2季度的26.55%下降到3季度的26.31%。

圖6：2010年Q1——2015年Q3信托資產(chǎn)按照功能分類的規(guī)模及其占比

當(dāng)前的資金市場環(huán)境與貨幣政策對(duì)傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一定的沖擊，融資類信托占比自2015年以來處于下降趨勢(shì)，信托業(yè)務(wù)中的非融資功能逐漸顯現(xiàn)并不斷深化，傳統(tǒng)債權(quán)業(yè)務(wù)將會(huì)被逐步弱化和壓縮。在近期央行“雙降”的影響下，融資類信托市場空間將進(jìn)一步壓縮，邊緣化趨勢(shì)加快。長期來看，事務(wù)管理類信托業(yè)務(wù)及投資類信托業(yè)務(wù)的比重將會(huì)得到顯著提升。信托行業(yè)的發(fā)展動(dòng)力源將逐步從融資方轉(zhuǎn)為投資方，投資類信托占比將繼續(xù)延續(xù)增長態(tài)勢(shì)。

（二）主動(dòng)管理能力

從資金的來源看，盡管單一資金信托占比逐年下降，但仍然占據(jù)著信托資產(chǎn)的半壁江山，2015年3季度單一資金信托規(guī)模達(dá)到90879.27億元，占比58.18%，與第2季度的水平相當(dāng)；集合資金信托規(guī)模為52857.22億元，占比33.84%，與第2季度相比下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模也略有減少；管理財(cái)產(chǎn)類信托規(guī)模為12454.40億元，占比7.97%，與第2季度相比提高了1.4個(gè)百分點(diǎn)左右。隨著高凈值人群的增加和私人財(cái)富的積累加速，管理財(cái)產(chǎn)類信托規(guī)模增長也將會(huì)有更大發(fā)展空間。

（三）信托投向

2015年3季度數(shù)據(jù)顯示：信托資金的五大投資領(lǐng)域依然是工商企業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、證券市場、金融機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)。信托投向總體保持穩(wěn)定，其中證券投資信托因資本市場的劇烈波動(dòng)有較大下降，基礎(chǔ)設(shè)施類信托占比有較大增加。其他信托新增規(guī)模不大，但因證券投資信托的絕對(duì)規(guī)模下降，占比被動(dòng)上升。

圖7：2010年Q1——2015年Q3資金信托投向的規(guī)模及其占比

1.工商企業(yè)。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐部門，工商企業(yè)一直是資金信托投向的第一大領(lǐng)域。2015年3季度末，投向工商企業(yè)的資金信托規(guī)模為3.25萬億元，相比2季度末的3.18萬億元，環(huán)比增長2.20%，相比2014年3季度的3.15萬億元，同比增長3.17%；在總的資金信托規(guī)模中占比22.61%，相比2季度末的21.50%，增長約1個(gè)百分點(diǎn)，略有上升。工商企業(yè)信托規(guī)模和占比企穩(wěn)回升的根本原因是宏觀經(jīng)濟(jì)下行形勢(shì)下對(duì)內(nèi)需擴(kuò)大和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)。

2.基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。截至2015年3季度末，資金信托在該領(lǐng)域的配置規(guī)模為2.70萬億元，相比2季度末的2.74萬億元，環(huán)比減少1.46%，相比2014年3季度的2.66萬億元，同比增長1.50%；占比為18.79%，較2季度末的18.48%略有上升。當(dāng)前地方基礎(chǔ)建設(shè)的較高資金需求與現(xiàn)有市場資金供給嚴(yán)重不匹配，政策放松導(dǎo)致近期地方平臺(tái)項(xiàng)目增加較快，地方政府融資需求較旺。并且，和工商企業(yè)、房地產(chǎn)投向相比，地方融資平臺(tái)是更為優(yōu)良的交易對(duì)手，在以地方政府信用為背書的交易條件下，其信用水平仍要高于其他種類交易對(duì)手。但寬松貨幣政策和資產(chǎn)配置荒的供求效應(yīng)導(dǎo)致政信投資的資金回報(bào)率大幅下滑，可能會(huì)抑制信托資金投資于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的熱情和力度。除了傳統(tǒng)的政信合作模式，信托公司也在積極思索基于PPP或者基于項(xiàng)目融資背景的基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投融資模式。

3.證券投資。盡管證券投資信托在3季度大幅受挫，該領(lǐng)域仍然是資金信托配置的第三大領(lǐng)域。2015年3季度末，證券投資信托規(guī)模為2.67萬億元，相比2季度末的3.02萬億元，環(huán)比減少11.59%，相比2014年3季度的1.67萬億元，同比增長59.88%；占比為18.57%，較2季度末的20.37%下降了1.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，股票類占比6.27%，較2季度末大幅回落約3.3個(gè)百分點(diǎn)，債券類占比10.24%，較2季度末略有增長。

4.金融機(jī)構(gòu)。作為資金信托配置的第四大領(lǐng)域，2015年3季度末資金信托對(duì)金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)用規(guī)模為2.37萬億元，年度同比增長23.44%，季度環(huán)比增長4.41%，占比16.49%，提升了1.2個(gè)百分點(diǎn)左右。當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，工商企業(yè)尤其是民營企業(yè)和中小企業(yè)，經(jīng)營壓力依然較大，償債能力有所下降，尤其是債券市場個(gè)別公募債券以及部分中小企業(yè)私募債券集中違約，更表明對(duì)當(dāng)前部分企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。因此，在宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場的雙重壓力下，作為相對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)成為信托資金避險(xiǎn)的較好選擇。

5.房地產(chǎn)。2015年3季度末，房地產(chǎn)資金信托的規(guī)模為1.29萬億元，占比8.96%，無論是規(guī)模還是占比，3季度末的水平與2季度末相比都基本持平。實(shí)際上，自2014年3季度以來，房地產(chǎn)資金信托占比持續(xù)下降。盡管房地產(chǎn)市場因政策刺激需求有所回升，然而商品房去庫存壓力依然較大，市場表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)化復(fù)蘇而非全面復(fù)蘇，總體來看房地產(chǎn)企業(yè)投資熱情依然不高。在此種背景上，信托行業(yè)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的房地產(chǎn)投資布局謹(jǐn)慎，需要充分衡量投資標(biāo)的的安全性、流動(dòng)性和收益性。

四、三季度熱點(diǎn)評(píng)析

2015年第3季度，盡管宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，行業(yè)整體增長繼續(xù)回落，但各信托公司回歸信托本源、順應(yīng)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)、積極進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、尋求新的發(fā)展動(dòng)力的探索卻有增無減。行業(yè)內(nèi)熱點(diǎn)頻出、亮點(diǎn)不斷，互聯(lián)網(wǎng)信托、家族信托、消費(fèi)信托、藝術(shù)品信托、PPP項(xiàng)目、海外資產(chǎn)配置等層面的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新為信托業(yè)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展注入了新的活力與動(dòng)力。其中，互聯(lián)網(wǎng)信托的加速發(fā)展在本季尤其值得關(guān)注。

2015年7月18日，由國家有關(guān)部門制定的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》）對(duì)外發(fā)布?；ヂ?lián)網(wǎng)信托首次被“正名”，《意見》的發(fā)布對(duì)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)信托公司開展互聯(lián)網(wǎng)信托業(yè)務(wù)具有重要作用。

在政策層面積極推動(dòng)和信托公司業(yè)務(wù)迫切轉(zhuǎn)型的背景下，信托公司與互聯(lián)網(wǎng)金融的嫁接無疑是2015年第3季度信托行業(yè)的熱點(diǎn)和亮點(diǎn)。信托作為傳統(tǒng)金融行業(yè)，在互聯(lián)網(wǎng)金融的后端（產(chǎn)品、賬戶）上有一定的優(yōu)勢(shì)。隨著客戶需求多元化發(fā)展，信托公司也通過互聯(lián)網(wǎng)化尋求創(chuàng)新發(fā)展，逐步向互聯(lián)網(wǎng)金融的前端延伸。

截至2015年3季度末，信托公司已普遍開設(shè)微信公眾號(hào)，定期推送理財(cái)知識(shí)、行業(yè)動(dòng)態(tài)、市場趨勢(shì)等內(nèi)容。部分信托公司并進(jìn)一步深化應(yīng)用，在符合監(jiān)管政策的前提下，開通微信預(yù)約、微信網(wǎng)簽等功能，提升服務(wù)效率。

消費(fèi)信托+互聯(lián)網(wǎng)的模式在信托行業(yè)出現(xiàn)，多數(shù)消費(fèi)類信托被認(rèn)定為單一事物管理類信托，不受集合信托合格投資者的門檻限制。消費(fèi)信托模式的創(chuàng)新使信托公司更貼近用戶，消費(fèi)信托產(chǎn)品深度結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融概念，通過在線互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)售，打造出了具有品牌特色的產(chǎn)品。如平安信托在“綜合金融服務(wù)商平臺(tái)”搭建中做出了探索，為不同類型客戶提供差異化的投融資服務(wù)，借助大數(shù)據(jù)手段和挖掘技術(shù)，對(duì)客戶和產(chǎn)品進(jìn)行精細(xì)的分級(jí)、匹配、撮合，滿足不同客戶的個(gè)性化金融服務(wù)需求；萬向信托利用“互聯(lián)網(wǎng)+金融+消費(fèi)+體育”的模式，引領(lǐng)投資者分享體育足球產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利；中信信托的“眾籌+電影+消費(fèi)信托”的產(chǎn)品模式，將信托業(yè)務(wù)與電影嫁接，分享影視業(yè)發(fā)展的紅利。

展望未來，中國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難有起色，持續(xù)加大政府投資力度仍是穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要措施。在政府持續(xù)投資和內(nèi)在經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力孕育的時(shí)間差內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)將度過最艱難的結(jié)構(gòu)調(diào)整期。而缺少證券投資信托支撐，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本平穩(wěn)的信托業(yè)正積極尋找新的增長點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)信托等平臺(tái)型、服務(wù)類的創(chuàng)新和發(fā)展符合信托公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型要求。各信托公司的“觸網(wǎng)”雖發(fā)展步伐不一，但總體來看，信托行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化探索正在起步，未來應(yīng)該有極強(qiáng)的可塑性和較大的協(xié)同發(fā)展空間。各信托公司需依托自身的資源優(yōu)勢(shì)，系統(tǒng)化布局互聯(lián)網(wǎng)金融及其他創(chuàng)新性業(yè)務(wù)，全面提升自身核心競爭力和運(yùn)營效率，形成差異化市場定位和特色化發(fā)展模式，積極培育全行業(yè)新的增長動(dòng)力