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　　 編者按：央行目前不僅要調(diào)節(jié)銀行體系的流動性，還要為啟動內(nèi)需提供寬松的金融環(huán)境。自近來中國經(jīng)濟增速放緩以來，針對貨幣政策緊縮是否過度的爭議不斷升級?？紤]到近期國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢正在發(fā)生的一系列顯著變化，市場越來越關(guān)注，下半年央行是否會調(diào)整目前貨幣政策的緊縮程度？

　　 日前召開的中國人民銀行貨幣政策委員會第二季度例會指出，要貫徹實施穩(wěn)健貨幣政策，注意把握政策的穩(wěn)定性、針對性和靈活性，把握好政策節(jié)奏和力度。與上次例會的會后聲明相比，此次例會在提出了要繼續(xù)“實施穩(wěn)健貨幣政策”的同時，首次提出要把握好政策的節(jié)奏和力度。與此同時，與一季度例會聲明相比，二季度例會加大了對中小企業(yè)融資問題的關(guān)照。

　　下半年信貸增長將受多項政策強力約束

　　時光飛逝，2011的時間表已經(jīng)翻到下半段。盤點上半年的財經(jīng)關(guān)注熱點，新增信貸規(guī)模絕對是其中之一。

　　在連續(xù)的緊縮貨幣政策作用下，新增信貸規(guī)模得到了很好的控制。按照不少業(yè)內(nèi)專家預(yù)計6月新增信貸為5500億元的規(guī)模來計算，今年上半年，新增信貸較去年同期減少5214億元。不過也有宏觀研究員表示，相對于今年的CPI上漲幅度來看，這樣的規(guī)模仍然很大。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，按照全年7.5萬億的目標值，下半年信貸投放空間會比較寬松。

　　逐月梳理新增信貸規(guī)模，今年前5個月，除3月份之外，其他4個月都較去年同期有不同程度的下降。1月新增信貸10400億元，同比下降25.18%，環(huán)比增長116.35%；2月的數(shù)據(jù)為5356億元，同比下降23.50%，環(huán)比下降48.50%；3月為6794億元，同比增長33.03%，環(huán)比增長26.85%；4月數(shù)據(jù)為7396億元，同比下降4.44%，環(huán)比增長8.86%；5月為5516億元，同比下降13.73%，環(huán)比下降25.42%。

　　6月新增信貸數(shù)據(jù)至今尚未公布，不過申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇及交通銀行(5.58,-0.01,-0.18%)金融研究中心一致預(yù)測數(shù)據(jù)為5500億元，這個數(shù)據(jù)較去年同期減少534億元。據(jù)此來算，今年上半年新增信貸規(guī)模為40962億元，而2010年1—6月的新增數(shù)據(jù)為46176億元，同比減少5214億元。

　　業(yè)內(nèi)專家認為，新增貸款低于預(yù)期，主要與宏觀調(diào)控相關(guān)。在采取控制貸款額度、進行窗口指導、上調(diào)存款準備金率以及嚴格貸存比和核心資本充足率管理等措施下，銀行的信貸投放能力普遍受到約束。

　　今年以來，央行通過連續(xù)6次上調(diào)存款準備金率，兩次上調(diào)基準利率等政策，貨幣信貸增速進一步向常態(tài)回歸。6月20日，央行第六次上調(diào)存款準備金率后，大型商業(yè)銀行存款準備金率升至21.5%的歷史高位后，貨幣乘數(shù)下降，信貸增長受到有力約束。

　　除運用貨幣供應(yīng)量、利率等具有逆周期調(diào)節(jié)效果的傳統(tǒng)貨幣政策工具外，還引入了逆周期調(diào)節(jié)的創(chuàng)新手段，如建立逆周期的資本緩沖制度和動態(tài)損失準備制度等。

　　而其他監(jiān)管部門也采取多項措施控制流動性，以銀監(jiān)會為代表的其他監(jiān)管部門對信貸加強監(jiān)控。主要側(cè)重于加強金融監(jiān)管改革，改進原有的資本協(xié)議、杠桿率、撥備計提等監(jiān)管政策和工具，提高金融機構(gòu)資本質(zhì)量和資本充足率，建立與經(jīng)濟周期調(diào)節(jié)相適應(yīng)的杠桿率要求，開展前瞻性撥備管理，推進會計制度、評級機構(gòu)、衍生品交易和清算體系等的改革，重啟存貸日度監(jiān)控機制，加強對影子銀行監(jiān)管等。

　　銀監(jiān)會正在征求意見階段的資本充足率管理新規(guī)，大幅提高了資產(chǎn)計入風險權(quán)重的比例，促使銀行減少信貸投放。業(yè)內(nèi)人士指出，現(xiàn)在監(jiān)管機構(gòu)已經(jīng)對資本達標提出了具體的時間表，商業(yè)銀行必須留有足夠的時間緩沖，而按照新的資本標準計算，現(xiàn)在不少銀行的資本充足率岌岌可危。在資本充足率的硬約束之下，銀行不得不適度收緊信貸來調(diào)整資產(chǎn)風險權(quán)重。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，下半年，這些措施仍將對信貸增長產(chǎn)生強有力約束。

　　對于下半年的新增信貸投放情況，業(yè)內(nèi)人士認為，下半年的信貸投放情況取決于貨幣政策是否會放松，全年7.5萬億的新增信貸目標，此前擬定的投放比例是3：3：3：1，下半年還有至少3.4萬億的信貸投放空間，相當寬松。不過可以肯定的是，在持續(xù)的緊縮政策作用下，今年全年的信貸增長不太可能會超過目標值。

　　交通銀行金融研究中心報告認為，年內(nèi)信貸將繼續(xù)呈總體平穩(wěn)、增長可控的總體態(tài)勢。從中長期看，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻目赡苄圆淮?，信貸難以出現(xiàn)大幅反彈。

　　不過從一系列宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，在緊縮政策的作用下，經(jīng)濟增速出現(xiàn)一定程度的下降。近幾個月以來，PMI數(shù)據(jù)連續(xù)下降，已經(jīng)逼近50%的“榮枯分水嶺”，不少機構(gòu)紛紛開始下調(diào)全年的GDP增速。

　　更重要的是，緊縮的信貸政策讓不少地區(qū)的中小企業(yè)鬧起“錢荒”，倒閉的中小企業(yè)不在少數(shù)，因此不少業(yè)內(nèi)學者認為，我國當前的貨幣政策已出現(xiàn)“超調(diào)”，為此呼吁央行放松調(diào)控政策，以增強金融對經(jīng)濟增長的支持。

　　對于下半年的貨幣政策，多數(shù)業(yè)內(nèi)專家表示，預(yù)計6月CPI可能創(chuàng)新高，央行可能會在7月再次加息。目前還難看到下半年出現(xiàn)貨幣政策轉(zhuǎn)向的趨勢，信貸收緊局面或?qū)⒊掷m(xù)。

　　人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈曾指出，經(jīng)濟增速放緩是政府為了抑制通脹趨勢和調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變增長方式實施宏觀調(diào)控的必然結(jié)果。如果不提高對經(jīng)濟增速放緩的承受力，宏觀調(diào)控將會半途而廢，各種矛盾會繼續(xù)積累。

　　央行貨幣政策委員會委員夏斌認為，鑒于當前超過70多萬億元的貨幣存量，繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策方向仍十分必要，穩(wěn)健偏緊的政策力度將有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　國泰君安首席經(jīng)濟學家李迅雷表示，目前央行貨幣政策不會調(diào)整，或許下半年貨幣政策將維穩(wěn)，而放松將會出現(xiàn)在明年。

　　不過，值得注意的是，民間融資和外匯占款等重要融資渠道并未納入總量統(tǒng)計范圍。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，如果考慮到今年以來外匯占款的新增加部分和規(guī)模龐大的民間借貸市場，今年的社會融資總額整體上將高于去年。