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中國信托業(yè)協(xié)會專家理事 周小明

信托規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，系統(tǒng)風(fēng)險可控，轉(zhuǎn)型態(tài)勢良好。

2014年，在經(jīng)濟(jì)下行和競爭加劇的雙重挑戰(zhàn)下，信托業(yè)結(jié)束了自2008年以來的高速增長階段，步入了轉(zhuǎn)型發(fā)展的階段。2014年4月8日，銀監(jiān)會辦公廳發(fā)布的《關(guān)于信托公司風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2014〕99號）明確提出了信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的目標(biāo)和路徑?？梢哉f，2014年是信托行業(yè)全面布局轉(zhuǎn)型發(fā)展的“元年”。日前，中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布的“2014年4季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)”表明：在新的歷史發(fā)展階段，信托業(yè)主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)生了較大的結(jié)構(gòu)性變化，信托規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，系統(tǒng)風(fēng)險可控，行業(yè)發(fā)展平穩(wěn)，轉(zhuǎn)型態(tài)勢良好，同時，信托業(yè)也面臨著增幅放緩、業(yè)績下滑、個案風(fēng)險增加等方面的挑戰(zhàn)。

一、增速放緩下的平穩(wěn)增長

2014年末，68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績（收入總額、利潤總額和人均利潤）增幅均有較大幅度回落，但總體實現(xiàn)了平穩(wěn)增長，并再創(chuàng)歷史新高。

（一）信托資產(chǎn)。2014年末，信托行業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為13.98萬億元（平均每家信托公司2055.88億元），較2013年末的10.91萬億元，同比增長28.14%；較2014年3季度末的12.95萬億元，環(huán)比增長7.95%。但是，資產(chǎn)規(guī)模的增幅明顯回落，較2013年末46.05%的同比增長率，2014年同比回落了17.91個百分點；從年內(nèi)季度環(huán)比增速看，2014年前三季度也一直延續(xù)了自2013年1季度開始的持續(xù)回落態(tài)勢：2014年1季度為7.52%，2季度為6.40%，3季度為3.77%，4季度環(huán)比增速則有大幅度回升，為7.95%，企穩(wěn)跡象明顯。信托資產(chǎn)增幅放緩有兩方面原因，一方面是弱經(jīng)濟(jì)周期和強(qiáng)市場競爭對信托業(yè)傳統(tǒng)融資信托業(yè)務(wù)的沖擊效應(yīng)明顯加大；另一方面是舊增長方式的萎縮速度與新增長方式的培育速度之間的“時間落差”，即新業(yè)務(wù)培育需要一個過程，其培育速度目前尚滯后于舊業(yè)務(wù)萎縮速度。如何加快轉(zhuǎn)型進(jìn)程，是信托業(yè)未來發(fā)展的核心挑戰(zhàn)。

（二）經(jīng)營業(yè)績。從營業(yè)收入看，2014年末，信托業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營收入954.95億元（平均每家信托公司14.04億元），相比2013年末的832.60億元，同比增長14.69%，但較2013年末的30.42%的同比增長率，同比增幅回落了15.73個百分點；從利潤總額看，2014年末，信托業(yè)實現(xiàn)利潤總額642.30億元（平均每家信托公司9.45億元），相比2013年末的568.61億元，同比增長12.96%，但較2013年末的28.82%的同比增長率，同比增幅回落了15.86個百分點；從人均利潤看，2014年末，信托業(yè)實現(xiàn)人均利潤301萬元，相比2013年的305.65萬元，小幅減少4.65萬元，首次出現(xiàn)了負(fù)增長。2014年度信托業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑的主要原因有兩個，一是信托資產(chǎn)增速持續(xù)放緩，增量效益貢獻(xiàn)下滑；二是信托報酬率呈現(xiàn)下降之勢，量降的同時價也開始下降，信托報酬的價值貢獻(xiàn)下滑。這說明信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展所需的內(nèi)涵式增長方式尚未最終成型，新增長方式下的業(yè)務(wù)不僅還沒有“放量”，也沒有“放價”，這也是信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展道路上的巨大挑戰(zhàn)。

二、效益下滑下的文化堅守

與信托公司經(jīng)營效益增速下滑的情況相反，2014年度，信托業(yè)給受益人實現(xiàn)的信托收益卻穩(wěn)中有升。就已清算信托項目為受益人實現(xiàn)的信托收益總額而言，據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，2014年，信托行業(yè)共為受益人實現(xiàn)4506億元的收益，相比2013年度的2944億元，增加了1562億元，增幅達(dá)53.06%，遠(yuǎn)高于信托業(yè)自身業(yè)績的增幅；就已清算信托項目為受益人實現(xiàn)的年化綜合實際收益率而言，近年來一直比較平穩(wěn)，大致保持6%～8%之間，2014年度則呈現(xiàn)出“穩(wěn)中有升”的勢頭：1季度為6.44%、2季度為6.87%、3季度為7.92%、4季度為7.52%，全年平均達(dá)7.19%。相比之下，信托公司實現(xiàn)的平均年化綜合信托報酬率則呈現(xiàn)出持續(xù)下降的勢頭：2013年1季度為0.85%，2季度為0.78%，3季度為0.76%，4季度為0.71%；2014年1季度為0.54%，2季度為0.62%，3季度為0.55%，4季度為0.51%，全年平均為0.56%（以上數(shù)據(jù)取每季度末最后一個月的數(shù)值為樣本）。2014年度平均信托報酬率僅占當(dāng)年平均信托收益率的7.79%，換言之，信托行業(yè)每為受益人創(chuàng)造100元收益，信托報酬僅取7.79元?！皽婧Ｖ?，只取一瓢飲”，正是信托的文化精髓所在。

在信托公司業(yè)績下滑之時，信托產(chǎn)品受益人的收益額和收益率卻“穩(wěn)中有升”，此乃信托業(yè)之“喜”。這說明在信托公司自身利益與受益人利益之間沖突時，信托公司作為受托人恪守了信托的本質(zhì)，忠實于受益人的最大利益，以受益人利益為先，表明信托業(yè)作為專業(yè)的信托機(jī)構(gòu)在經(jīng)營理念上已經(jīng)整體成熟，受益人利益為先、為大的信托文化已經(jīng)根植于信托行業(yè)。本著這一經(jīng)營理念，信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展中所遇到的挑戰(zhàn)和困難都只是暫時的，增長方式的轉(zhuǎn)變只是時間問題，這也正是我們對信托業(yè)能夠跨越不同歷史階段而獲得長期發(fā)展的根本信心所在。

三、風(fēng)險增大下的整體風(fēng)險可控

2014年，因經(jīng)濟(jì)下行傳導(dǎo)，信托行業(yè)個案信托項目風(fēng)險事件雖然有所增加，但繼續(xù)保持了平穩(wěn)運行，整體風(fēng)險可控，守住了不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。截至2014年末，有369筆項目存在風(fēng)險隱患，涉及資金781億元，占比0.56%，低于銀行業(yè)不良水平，相比2014年2季度末風(fēng)險項目金額917億、占比0.73%，余額和比例均有所下降。信托業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險可控，得益于三道風(fēng)險防線的不斷構(gòu)筑。

（一）固有資本實力增厚。與信托資產(chǎn)增速放緩的情況相反，2014年度信托行業(yè)固有資本的增速卻明顯加快。2014年末，信托業(yè)實收資本為1386.52億元（平均每家信托公司達(dá)20.39億元），相比2013年末的1116.55億元，增加269.97億元，同比增長24.18%，較2013年末13.93%的同比增長率，提高10.25個百分點。在實收資本增加的推動下，2014年度信托業(yè)的所有者權(quán)益增加到3196.22億元，較2013年末的2555.18億元，同比增長25.09%；與此同時，2014年末信托業(yè)的固有資產(chǎn)規(guī)模則增加到3586.02億元，相比2013年末的2871.41億元，同比增長24.89%。信托公司固有實力的不斷增強(qiáng)，反映了信托業(yè)未雨綢繆，主動增加迎接挑戰(zhàn)的籌碼，藉此不斷增強(qiáng)風(fēng)險抵御能力，并為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型奠定資本基礎(chǔ)。

（二）風(fēng)險處置能力增強(qiáng)。當(dāng)個案信托項目出現(xiàn)風(fēng)險特別是流動性風(fēng)險時，通常有兩種解決方式：一種是簡單的“剛性兌付”，另一種是市場化的處置。以往的個案信托風(fēng)險，信托公司較多地采用了“剛性兌付”策略，這也是信托業(yè)遭致詬病的原因之一。然而，這種情況在2014年度有了明顯的改變，更多的信托風(fēng)險事件開始采用市場化風(fēng)險處置方式，并且效果良好，這反應(yīng)了信托業(yè)風(fēng)險處置能力的提升。通過并購、重組、法律追索、處置等不同方式，對信托項目風(fēng)險進(jìn)行市場化化解，原本就是信托業(yè)盡職管理的題中應(yīng)有之義，既能提升信托業(yè)作為受托人的主動管理能力，又能逐步弱化“剛性兌付”，推進(jìn)行業(yè)的成熟，從而從根本上防范信托業(yè)的風(fēng)險。

（三）行業(yè)穩(wěn)定機(jī)制建立。2014年度，銀監(jiān)會推進(jìn)信托業(yè)“八項機(jī)制”建設(shè)，即“公司治理機(jī)制、產(chǎn)品登記制度、分類經(jīng)營機(jī)制、資本約束機(jī)制、社會責(zé)任機(jī)制、恢復(fù)與處置機(jī)制、行業(yè)穩(wěn)定機(jī)制和監(jiān)管評價機(jī)制”。“八項機(jī)制”每一項均能提升信托業(yè)的風(fēng)險控制能力，特別是2014年底以“信托業(yè)保障基金”及其管理公司成立為標(biāo)志的“行業(yè)穩(wěn)定機(jī)制”的建立，更是將信托業(yè)的風(fēng)險控制機(jī)制從公司層面提升到了行業(yè)層面，藉此可以有效防范信托業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。

雖然轉(zhuǎn)型中的信托業(yè)單體產(chǎn)品風(fēng)險暴露增大，但是信托產(chǎn)品之間風(fēng)險隔離的制度安排以及信托業(yè)雄厚的整體資本實力、風(fēng)險處置能力的整體增強(qiáng)、行業(yè)穩(wěn)定機(jī)制的建立，正是信托業(yè)能夠控制整體風(fēng)險、不引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的根本抓手。

四、市場變化下的結(jié)構(gòu)優(yōu)化

（一）信托客戶的“三足鼎立”。從信托財產(chǎn)來源看，2014年度仍然以資金信托為主、財產(chǎn)信托為輔。2014年末，資金信托規(guī)模為13.04萬億元，占比為93.28%；管理財產(chǎn)信托規(guī)模為0.94萬億元，占比為6.72%。這反映我國目前的主要信托財產(chǎn)類型仍然為資金，非資金類的信托財產(chǎn)尚較少。原因主要是兩個：一個是我國目前非資金類財產(chǎn)主要屬于生活資料（如住房）和生產(chǎn)資料（如股權(quán)、固定資產(chǎn)等），其信托需求不明顯；另一個是制度障礙，有較強(qiáng)信托需求的非資金類財產(chǎn)，如不動產(chǎn)、股權(quán)、應(yīng)收賬款等，由于信托財產(chǎn)過戶制度、信托財產(chǎn)登記制度以及信托稅收制度等不健全，阻礙了其進(jìn)入信托市場，其信托需求被抑制。近年來，財產(chǎn)信托占比一直徘徊在3%～7%之間（2010年的占比為4.86%，2011年為3.55%，2012年為6.50%，2013年為5.49%，2014年為6.72%）。不過，隨著制度不斷健全和金融創(chuàng)新不斷推進(jìn)，預(yù)計財產(chǎn)信托的比例將逐步提高。

從資金信托的客戶結(jié)構(gòu)看，“單一大客戶驅(qū)動的單一資金信托+合格投資者驅(qū)動的集合資金信托+銀行理財客戶驅(qū)動的銀信合作單一資金信托”構(gòu)成的“三足鼎立”的布局繼續(xù)呈現(xiàn)。2014年度，單一大客戶驅(qū)動的單一資金信托占比40.44%，集合資金信托占比30.70%，銀信合作單一資金信托占比為22.14%。特別值得一提的是，2014年度集合資金信托占比有了明顯的提升，相比2013年末的24.90%占比，同比增幅提高了5.80個百分點；從歷史數(shù)據(jù)看，2014年度集合資金信托的占比還創(chuàng)了歷史新高。歷史上，集合資金信托占比最高的年份是2011年，為28.25%，以后年度一直在20%～26%之間波動，2014年度占比首次突破了30%。與此同時，2014年度單一大客戶驅(qū)動的單一資金信托占比有明顯下降，較2013年末的49.59%占比，下降了9.15個百分點；而銀信合作單一資金信托占比則與2013年末20.03%的占比，僅有小幅上升。長期以來，信托業(yè)遭致詬病的一個主要原因就是主動管理能力不足，而判斷的基本標(biāo)準(zhǔn)就是集合資金信托的比例不高。2014年度在信托資產(chǎn)總規(guī)模增速下滑的同時，集合資金信托比例卻加速提升，并創(chuàng)歷史新高，表明信托業(yè)為適應(yīng)市場變化而加快了提升主動管理能力的步伐，轉(zhuǎn)型效應(yīng)明顯。

（二）信托功能的“三分天下“。從信托功能看，2014年度，融資類信托占比繼續(xù)下降，首次降到了40%以下，為33.65%，相比歷史上的最高占比即2010年的59.01%，降幅高達(dá)25.36個百分點；相比2013年末的47.76%的占比，降幅達(dá)14.11個百分點。與此同時，投資類信托和事務(wù)管理類信托的占比則穩(wěn)步提升。2014年度投資類信托占比為33.70%，相比歷史上的最低占比即2010年的23.87%，增幅高達(dá)9.83個百分點；相比2013年末32.54%的占比，提升1.16個百分點。2014年度事務(wù)管理類信托占比為32.65%，首次突破了30%,相比歷史上最低占比即2011年的12.75%，增幅高達(dá)19.90個百分點；相比2013年末的19.70%的占比，提升12.95個百分點。由此可見，自2014年，過去融資信托一枝獨秀的局面已經(jīng)得到根本扭轉(zhuǎn)，融資信托、投資信托和事務(wù)管理信托“三分天下”的格局得以形成。

此前信托業(yè)融資信托業(yè)務(wù)一枝獨秀的發(fā)展模式，是由當(dāng)時的市場需求結(jié)構(gòu)決定的。一是主流融資市場（銀行信貸市場和資本市場）因金融壓抑而難以滿足融資需求，高質(zhì)量的私募融資需求巨大，由此催生了信托業(yè)私募融資信托為主導(dǎo)的業(yè)務(wù)模式；二是資本市場因長期低迷而難以滿足投資者的收益風(fēng)險偏好，由此催生了信托業(yè)融資信托業(yè)務(wù)以具有固定收益特征的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)為主要的配置模式。但是，自2013年后，信托業(yè)融資信托業(yè)務(wù)模式所依賴的市場需求結(jié)構(gòu)開始發(fā)生巨大的變化。一方面，主流融資市場的融資功能因金融壓抑因素逐步消除而日益擴(kuò)大，私募融資市場開始萎縮，信托業(yè)私募融資信托業(yè)務(wù)模式的市場發(fā)生動搖；另一方面，資本市場開始走出低迷局勢而轉(zhuǎn)向長期趨好，賺錢效應(yīng)日益顯現(xiàn)，加上高凈值客戶個性化資產(chǎn)配置的財富管理需求日益強(qiáng)烈，信托業(yè)固定收益特征的非標(biāo)準(zhǔn)融資信托業(yè)務(wù)已難以滿足投資者多元化的理財需求，客觀上要求信托業(yè)謀新、謀變。

2014年度，信托業(yè)務(wù)功能“三分天下”的形成，正是信托業(yè)適應(yīng)理財市場需求結(jié)構(gòu)變化、主動謀求轉(zhuǎn)型的結(jié)果。在降低融資信托業(yè)務(wù)的同時，加大了具有浮動收益特征的權(quán)益性產(chǎn)品的開發(fā)，現(xiàn)金流管理業(yè)務(wù)、私募基金合作業(yè)務(wù)、私募股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)、基金化房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及受托境外理財業(yè)務(wù)等資產(chǎn)管理產(chǎn)品均有明顯的發(fā)展；與此同時，以事務(wù)管理驅(qū)動的服務(wù)信托業(yè)務(wù)，比如土地信托、消費信托、年金信托、養(yǎng)老信托、公益信托等也均有顯著發(fā)展。信托功能的多元化，對于信托業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展具有重大意義。一是融資信托的大幅度下降，在微觀上適應(yīng)了私募融資市場萎縮的變化，在宏觀上消除了長期籠罩在信托業(yè)頭上的“影子銀行”陰影；二是投資信托和事務(wù)管理信托的穩(wěn)步提升，微觀上適應(yīng)了投資者的多元化資產(chǎn)管理需求和高凈值客戶的財富管理需求，宏觀上預(yù)示了信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的根本方向。

（三）信托投向的“五大領(lǐng)域”。從信托財產(chǎn)的運用領(lǐng)域來講，信托公司以其“多方式運用、跨市場配置”的靈活經(jīng)營體制，總能根據(jù)政策和市場的變化，適時調(diào)整信托財產(chǎn)的配置領(lǐng)域。2014年4季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)表明，13.04萬億元的資金信托主要投向工商企業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、證券投資和房地產(chǎn)五大領(lǐng)域，但資金信托投向在上述領(lǐng)域的占比有較大程度的變化，市場化對信托資產(chǎn)配置領(lǐng)域變化的驅(qū)動非常明顯。

1.工商企業(yè)。2014年度，工商企業(yè)仍是資金信托的第一大配置領(lǐng)域，規(guī)模為3.13萬億元，占比為24.03%。但是，占比有明顯的下降，相比2013年末28.14%的占比，同比下降了4.11個百分點；相比2014年3季度末25.82%的占比，環(huán)比下降了1.79個百分點。特別是在規(guī)模上2014年3季度和4季度連續(xù)兩個季度出現(xiàn)了負(fù)增長：2季度規(guī)模為3.22萬億元，3季度為3.15萬億元，4季度進(jìn)一步減少為3.13萬億元。這主要是因為受經(jīng)濟(jì)下行影響，工商企業(yè)普遍經(jīng)營困難，信托業(yè)對工商企業(yè)的資金運用開始偏向謹(jǐn)慎。

2.基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。2014年度，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)仍是資金信托的第二大配置領(lǐng)域，規(guī)模為2.77萬億元，占比為21.24%。與工商企業(yè)相同，2014年基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投向占比也呈下降趨勢，規(guī)模也呈現(xiàn)負(fù)增長。相比2013年末25.25%的占比，同比下降了4.01個百分點；相比3季度末的21.80%的占比，環(huán)比下降了0.56個百分點。期間，2014年3季度末規(guī)模為2.66萬億元，相比2季度末的2.72萬億元規(guī)模，規(guī)模減少了0.06萬億元。資金信托對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)配置的減少，與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)過度投資、地方債務(wù)風(fēng)險顯現(xiàn)有密不可分的關(guān)系?？梢灶A(yù)見，隨著國務(wù)院出臺的關(guān)于地方政府債務(wù)融資方式和存量債務(wù)管理方式調(diào)整政策的實施，信托業(yè)未來將進(jìn)一步壓縮對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的配置，信托公司對政信合作業(yè)務(wù)也將更加審慎。

3.金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)是資金信托的第三大配置領(lǐng)域。2014年度，資金信托對金融機(jī)構(gòu)的運用規(guī)模為2.27萬億元，占比17.39%。與資金信托對工商企業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)配置減少趨勢不同，資金信托對金融機(jī)構(gòu)的配置則呈現(xiàn)上升趨勢。相比2013年末12.00%的占比，同比上升了5.39個百分點；相比2014年3季度末15.73%的占比，環(huán)比提升了1.66個百分點。資金信托對金融機(jī)構(gòu)運用的增加，主要源于信托業(yè)強(qiáng)化金融協(xié)同、金融業(yè)投資及其資產(chǎn)運用波動不大和回報穩(wěn)定等市場因素。

4.證券投資。證券投資是資金信托的第四大配置領(lǐng)域。2014年度，資金信托對證券市場的投資規(guī)模（按投向統(tǒng)計）為1.84萬億元，占比為14.18%，其中：債券投資占比8.86%，股票投資占比4.23%，基金投資占比1.09%。與投向金融機(jī)構(gòu)相同，資金信托對證券投資的配置近年來一直呈現(xiàn)上升趨勢。相比2013年末10.35%的占比，同比增加3.83個百分點；相比2014年3季度末的14.27%占比，環(huán)比基本持平。資金信托對證券投資占比的提升，主要緣于資本市場投資價值的顯現(xiàn)以及投資多元化資產(chǎn)配置需求等市場因素。

5.房地產(chǎn)。房地產(chǎn)是資金信托的第五大配置領(lǐng)域。2014年度，資金信托投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的規(guī)模為1.31萬億元，占比為10.04%。與其他領(lǐng)域的配置不同，資金信托對房地產(chǎn)的配置近年來表現(xiàn)一直比較平穩(wěn)。相比2013年末10.03%的占比，小幅上升了0.01個百分點，基本持平；相比2014年3季度末10.38%的占比，環(huán)比又小幅下降了0.34個百分點。資金信托對房地產(chǎn)配置的上述特點，與房地產(chǎn)市場的短期波動平穩(wěn)、中長期風(fēng)險暴露增加的特點有關(guān)。隨著今年2季度開始暴露的房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險，預(yù)計資金信托投向房地產(chǎn)領(lǐng)域今后或?qū)⒏鼮橹?jǐn)慎。

從信托資金投向看，2014年度投向非實體經(jīng)濟(jì)部門的規(guī)模為4.11萬億元（包括金融機(jī)構(gòu)及證券投資），占信托總規(guī)模的29.40%；投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門的規(guī)模為9.87萬億元（包括工商企業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)等），占信托總規(guī)模的70.60%。信托業(yè)依然是實體經(jīng)濟(jì)的堅定支持者。