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 ——穩(wěn)中向好的求進態(tài)勢

作者：中國信托業(yè)協(xié)會智庫單位、復(fù)旦大學信托研究中心主任殷醒民教授

2015年上半年，面臨經(jīng)濟增長下行和股票市場異常波動的雙重壓力，在流動性相對收縮的總體環(huán)境下，信托業(yè)保持了快速的前進步伐，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供的資金對于當前“變中求進”的經(jīng)濟增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化具有非常重要的作用。中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布的“2015年2季度信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)”各項指標表明：2015年2季度信托業(yè)呈現(xiàn)出穩(wěn)中向好的求進態(tài)勢，信托規(guī)模上了臺階，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于合理，投資功能進一步增強；信托公司加強了對資本市場走勢的預(yù)判，高度關(guān)注市場波動可能引發(fā)的金融風險，減少股價波動帶來的負面沖擊；2季度信托資產(chǎn)增速回升，經(jīng)營收入和利潤大幅提高，保持了良好的發(fā)展趨勢。

一、信托資產(chǎn)的穩(wěn)步增長

（一）信托資產(chǎn)

2015年2季度末，全國68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為15.87萬億元，比2015年1季度末的14.41萬億元環(huán)比增長10.13%，比2014年2季度末同比增長27.16%。信托業(yè)自此跨入了“15萬億元時代”，根本原因是中國經(jīng)濟增長的總體態(tài)勢是向上的，經(jīng)濟發(fā)展的前景是廣闊的。與往年不同的是，從季度環(huán)比增速來看，信托資產(chǎn)規(guī)模2015年2季度的增速明顯高于前3個季度環(huán)比增速，2014年4個季度環(huán)比增速分別是7.52%、6.40%、3.77%和7.95%，2015年1季度為3.08%，2季度則回升到10.13%。如圖1 所示，2013年3季度至2015年1季度，信托資產(chǎn)規(guī)模的同比增長率逐季下滑，直至今年2季度出現(xiàn)了一個明顯的向上態(tài)勢，展現(xiàn)了行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中向好的勢頭。

圖1：2011年Q1——2015年Q2季度信托資產(chǎn)及其同比增速

（二）固有資產(chǎn)與權(quán)益

2015年2季度固有資產(chǎn)規(guī)模達到4161.76億元，比1季度末的3670.33億元環(huán)比增長13.39%，比2014年2季度末的3058.57億元同比增長36.07%；與2014年末的3586.02億元相比增長16.06%，呈現(xiàn)快速上揚態(tài)勢。從過去三年的同比增速來看，信托公司固有資產(chǎn)始終呈現(xiàn)穩(wěn)中增長的特征，2012~2014年2季度的同比增速分別是24.13%、25.64%和21.50%。如圖2所示，與信托資產(chǎn)的同比增長率一樣，固有資產(chǎn)的同比增長率在2015年2季度呈現(xiàn)出顯著向上的跳高特點。

圖2：2011年Q1 ——2015年Q2季度所有者權(quán)益及其同比增速

固有資產(chǎn)類別體現(xiàn)了信托公司根據(jù)經(jīng)濟運行新趨勢和結(jié)構(gòu)優(yōu)化傾向所作的資產(chǎn)配置。信托行業(yè)的主動管理能力不斷增強，投資類資產(chǎn)占比持續(xù)上升，2014年2季度的投資類資產(chǎn)規(guī)模為2013.89億元，占比為65.84%，2015年2季度投資規(guī)模達到2961.18億元，占比為71.15%。相比之下，貨幣類資產(chǎn)和貸款類資產(chǎn)的占比仍然呈下降趨勢，2015年2季度貨幣類資產(chǎn)為550.17億元，比1季度的458.91億元環(huán)比增長19.89%，其占固有資產(chǎn)的比例從去年同期的14.26%下降為13.22%。貸款類資產(chǎn)規(guī)模只是微增長，2015年2季度為384.80億元，比去年同期的380.07億元同比增長1.24%。2015年2季度，信托業(yè)的所有者權(quán)益為3547.52億元，比去年同期的2749.61億元同比增長29.02%。

信托公司的實收資本保持了上升趨勢。2013年2季度和2014年2季度分別為1014.78億元和1188.66億元，2015年2季度達到1430.56億元，同比增長20.35%。值得注意的是，信托業(yè)實收資本占所有者權(quán)益的比例呈現(xiàn)下降趨勢，從2011年2季度末的54.62%下降到2014年2季度的43.23%，又降至2015年2季度的40.33%。

2011-2014年期間，信托賠償準備金規(guī)模占所有者權(quán)益比例呈現(xiàn)穩(wěn)步增加態(tài)勢。2013年2季度和2014年2季度的賠償準備占比分別是3.24%和3.61%，2015年2季度又提高到3.80%，不斷提高行業(yè)的風險防范能力。

（三）風險項目及個數(shù)

2015年2季度末信托業(yè)的風險項目個數(shù)為450，規(guī)模為1034億元，比1季度末的974億元增加60億元，環(huán)比增長6.16%。全行業(yè)的信托資產(chǎn)規(guī)模為15.87萬億元，不良率為0.65%。2014年12月建立的“信托業(yè)保障基金”提供了一個有助于緩釋和消弭風險的行業(yè)風險管控機制，使信托行業(yè)可能出現(xiàn)的流動性風險在可控的范圍內(nèi)。

二、行業(yè)業(yè)績的顯著躍升

在2015年上半年股市的牛市期望值不斷升溫的市場氣氛下，信托資產(chǎn)的短期回報率也經(jīng)歷了一次上升過程。準確預(yù)判市場走勢和有效控制股市風險是今年上半年信托公司應(yīng)對證券市場新變化的經(jīng)營策略之一。無論是營業(yè)收入，還是利潤的同比和環(huán)比增長率均在30%以上，業(yè)績有了一次顯著的躍升。

（一）經(jīng)營業(yè)績

截至2015年2季度末，信托業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入544.06億元，較2014年2季度末的398.79億元同比增長36.43%；較2015年1季度末的229.96億元環(huán)比增長36.59%。2014年2季度末的同比增長率是13.68%，2015年2季度的同比增幅比上一年度增加了約23個百分點。

圖3：2012年Q1——2015年Q2季度經(jīng)營收入及其同比增速

對照圖3中的信托業(yè)經(jīng)營收入同比增長率，2014年的2季度和3季度是同比增長率的“底部”，2014年4季度后的同比增長率就開始快速上升，2015年2季度延續(xù)和增強了這一上升趨勢。

2015年2季度末信托業(yè)實現(xiàn)利潤總額為391.86億元，與2014年2季度末相比，利潤同比增長35.27%；較2015年1季度的169.31億元環(huán)比增長31.45%。而2014年2季度末的利潤總額比2013年2季度末僅增長了12.39%，2015年2季度末的利潤增幅遠高于去年同期數(shù)值。人均利潤更能反映出經(jīng)營業(yè)績的變化，2012~2014年2季度末的人均利潤分別是142.76萬元、155.66萬元和146.96萬元，差異并不是很大。2015年2季度末，信托業(yè)實現(xiàn)人均利潤181.10萬元，相比2014年2季度末的146.96萬元增加34.14萬元，同比增長23.23%。

圖4：2012年Q1——2015年Q2季度利潤及其同比增速

（二）受托管理成效

就已清算信托項目為受益人實現(xiàn)的年化綜合實際收益率而言，2015年2季度為10.19%，與2014年2季度的6.87%相比，提高3.32個百分點；與2015年1季度的8.11%相比，環(huán)比提高了2.08個百分點，信托產(chǎn)品收益率穩(wěn)中有升。

就信托業(yè)實現(xiàn)的平均年化綜合信托報酬率來說，2015年2季度為0.50%，盡管低于2013年和2014年，比1季度的0.40%則有可喜的改善。當然，要提高信托業(yè)平均年化綜合信托報酬率需要信托公司通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型來實現(xiàn)。

三、資產(chǎn)配置的適時調(diào)整

（一）投資功能的日益增強

2008年以來，信托業(yè)在經(jīng)歷了高速發(fā)展的階段后提升了行業(yè)在金融體系中的地位。作為僅次于銀行業(yè)的資產(chǎn)管理行業(yè)，在秉承傳統(tǒng)信托理念的同時積極開拓和提升信托業(yè)的投資功能，實現(xiàn)金融資源的更高效配置，助力經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。從融資類向投資類信托轉(zhuǎn)型是信托業(yè)適應(yīng)中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)向更合理階段轉(zhuǎn)變的重要內(nèi)容，是一次戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型。

自2010年以來，融資類信托比重逐年下降，到2014年4季度末為33.65%，2015年1季度末下降為31.32%，2季度又下降為26.55%。投資類信托占比2014年4季度末為33.70%，2015年1季度末上升到35.52%，2季度末已經(jīng)達到了39.33%。2012年以來的事務(wù)類信托占比則是輕微上升，2014年4季度末為32.65%，2015年1季度末為33.16%，2季度末則是34.13%，其占比是相對穩(wěn)定的。2015年1季度以來，“三分天下”的資產(chǎn)配置正在向投資類信托占比上升的格局轉(zhuǎn)變，投資類信托占比穩(wěn)步上升的重要原因之一是，中國經(jīng)濟經(jīng)過三十多年高速增長已積累了巨大的儲蓄資金，多數(shù)年份的居民儲蓄增長率高于經(jīng)濟增長率。截至2014年年末，中國居民家庭儲蓄已達到50多萬億元的存量，將儲蓄資金轉(zhuǎn)化為更有效率的投資資金成為中國金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要內(nèi)容。投資類信托比重的變化是信托投資功能強化的客觀反映，順應(yīng)了中國經(jīng)濟向更高級形態(tài)轉(zhuǎn)變的新的資金配置特點。

圖5：2010年Q1——2015年Q2信托資產(chǎn)按功能分類的規(guī)模及其占比

圖5所示的信托資金占比變動曲線清楚地顯示了2014年4季度是投資類信托超越融資類信托的分水嶺。2015年1季度和2季度，投資類占比穩(wěn)步上升。

（二）信托資產(chǎn)來源結(jié)構(gòu)

截至2015年2季度末，信托公司集合資金信托規(guī)模為56113億元，同比增長70.57%，資金占比為35.37%，比2014年2季度末的26.36%上升了約9個百分點，比2015年1季度末的33.26%上升了約2個百分點。以機構(gòu)客戶為主導(dǎo)的單一資金信托規(guī)模占比一直居于主導(dǎo)地位，2010年末高達74.51%。近五年的占比則逐漸下降，2015年2季度末的單一資金信托量為92038億元，占比為58.01%，比2014年2季度末的67.99%減少了近10個百分點?？梢灶A(yù)見，信托業(yè)將繼續(xù)按照促進行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的政策指引，逐步降低單一信托比重和提高集合資金信托比重來優(yōu)化信托資產(chǎn)的來源結(jié)構(gòu)。

管理財產(chǎn)信托的占比持續(xù)穩(wěn)定在一個相對較低的比率，2015年2季度末的資金數(shù)是10507億元，占比為6.62%，與2013年2季度末和2014年2季度末的5.80%和5.65%相比較均有上升，隨著持續(xù)和穩(wěn)定的人均收入增長，管理財產(chǎn)信托比重將會保持一個溫和的長期上升軌跡。

（三）信托資金投向

信托資金“多方式運用、跨市場配置”的靈活經(jīng)營機制是信托業(yè)“變中求進”的競爭策略。2015年2季度數(shù)據(jù)顯示，14.82萬億元資金信托依然主要投向五大領(lǐng)域：工商企業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、證券投資、金融機構(gòu)和房地產(chǎn)業(yè)。但是信托投向占比則有明顯變化，這是信托業(yè)根據(jù)市場的資金需求變化而作出的及時調(diào)整，同時也提高了資金回報率。

圖6：2014年Q1——2015年Q2季度信托資產(chǎn)投向及其占比

1．工商企業(yè)。工商企業(yè)是實體經(jīng)濟中的最重要部門，工商企業(yè)一直以來是資金信托的第一大配置領(lǐng)域。2015年2季度末，規(guī)模為3.18萬億元，占比為21.50%；相比1季度末的23.49%，減少約2個百分點，占比略有下降；相比2014年2季度末的27.36%，則減少了約6個百分點。2014年流向工商企業(yè)的資金信托數(shù)是3.13萬億元，2015年1季度末配置到工商企業(yè)的資金是3.16萬億元，2季度末為3.18萬億元，環(huán)比增長0.63%。

信托公司在中國經(jīng)濟向形態(tài)更高級、分工更優(yōu)化的國家戰(zhàn)略指導(dǎo)下，全面研究相關(guān)產(chǎn)業(yè)對資金的需求，精心篩選投資項目，充分發(fā)揮信托資金支持實體經(jīng)濟發(fā)展的投資功能。

2．基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。2014年2季度末，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)在資金信托中的配置規(guī)模為2.72萬億元，占比為23.10%，比2013年2季度末的26.84%減少3.74個百分點。2015年2季度末，規(guī)模為2.74萬億元，同比增長僅為0.74%，環(huán)比下降1.79%；基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投向在資金信托中的占比為18.48%，與2015年1季度末的20.75%相比減少約2個百分點。

工商企業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)占比下降是經(jīng)濟下行壓力下的資金配置中對風險因素的更多考慮。今年是“十二五”規(guī)劃的收官之年，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的相當大部分處于收尾階段。明年則是“十三五”規(guī)劃的開局之年，隨著新開工項目的不斷增加，可以預(yù)期流向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和工商企業(yè)的信托資金占比的下降趨勢將逐季放緩。

3．證券投資。2015年2季度末證券投資信托規(guī)模為3.02萬億元，其中股票投資規(guī)模為1.41萬億元，占比為9.53%，與2015年1季度的5.77%相比增加了3.76個百分點。從圖6中的證券占比上升的走勢可以發(fā)現(xiàn)，證券占比自2014年1季度以來一直處于上升態(tài)勢。

隨著股市逐漸回歸到價值投資的基本趨勢，證券投資在資金信托的占比會經(jīng)歷一個緩慢下降的過程，這是信托公司適應(yīng)證券投資市場的更加理性的選擇。在監(jiān)管部門明確支持銀行業(yè)金融機構(gòu)主動與委托理財和信托投資客戶協(xié)商，合理調(diào)整證券投資的風險預(yù)警線和平倉線的政策環(huán)境下，股市風險向信托公司的擴散是有限的，也是可控的。

2015年2季度末，債券投資的規(guī)模為1.34萬億元，占比是9.03%；流向基金的信托資金規(guī)模為2676.88億元，占比為1.81%。

4．金融機構(gòu)。2015年2季度末資金信托對金融機構(gòu)的投資規(guī)模為2.27萬億元，同比增長38.41%，環(huán)比增長7.08%；資金占比為15.30%，比2015年1季度末的15.75%略為下降，比2014年2季度末的13.93%有所上升。

5．房地產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)是資金信托的第五大配置領(lǐng)域，2015年2季度末的資金規(guī)模為1.32萬億元，同比增長4.76%，環(huán)比下降1.49%；資金占比為8.93%，比2015年1季度的9.93%減少了1個百分點。與其他實體經(jīng)濟部門相比，房地產(chǎn)業(yè)具有很長的產(chǎn)業(yè)鏈，對其他經(jīng)濟部門的復(fù)蘇和增長有緊密的相關(guān)性。隨著中國經(jīng)濟的逐漸企穩(wěn)，在房地產(chǎn)業(yè)風險可控的前提下，資金信托對房地產(chǎn)業(yè)的配置仍將保持一個穩(wěn)定的占比。

上述的數(shù)據(jù)告訴我們，信托業(yè)為一個長期資金短缺的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和工商企業(yè)提供了巨額資金，使信托業(yè)成為中國資本形成率能夠持續(xù)上升的重要資金來源，也是在經(jīng)濟下行期穩(wěn)定經(jīng)濟增長的支撐力量。

四、信托文化的時代升華

任何金融中介的基本功能，是為經(jīng)濟增長提供融資便利。而一個多元化的、多種金融機構(gòu)并存所形成的競爭體系是實現(xiàn)金融資源更有效配置的基本條件。當前國家一再強調(diào)的調(diào)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略就是要對包括資金資源在內(nèi)的所有生產(chǎn)要素進行重新配置，確保重點發(fā)展行業(yè)和部門能夠得到所需資金的大量流入，以便同時實現(xiàn)穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡目標。傳統(tǒng)信托業(yè)強調(diào)的是“受人之托、代人理財”的文化理念和經(jīng)營策略，中國信托業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗表明行業(yè)的首要任務(wù)是將各種社會資金以信托的方式配置到有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中需要重點支持而又具有較高回報率的部門。

今年5月28日，習近平總書記提出：“要深入研究保持經(jīng)濟增長的舉措和辦法”，6月后，國家發(fā)展政策的取向是鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)的基礎(chǔ)。要看到，一個發(fā)展導(dǎo)向的經(jīng)濟政策可以創(chuàng)造更多的社會財富，也會有源源不斷的資金來支持實體經(jīng)濟的發(fā)展，財富的快速增長才會催生出財富管理的需求。財富的創(chuàng)造和增殖是以投資手段來實現(xiàn)的，包括2015年2季度在內(nèi)的數(shù)據(jù)均顯示，近年來信托業(yè)在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中增加投資類信托占比是順應(yīng)了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大潮流，實際上正在提高和放大我國各種儲蓄資金對資本形成與經(jīng)濟增長的正向作用。儲蓄資金只有轉(zhuǎn)化為有效投資才會帶來更高回報率，合適的投資渠道才能提高一個國家生產(chǎn)能力和更高的勞動生產(chǎn)率。這應(yīng)當是新常態(tài)下信托行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的指導(dǎo)原則，一個順勢而為、積極有為的信托業(yè)必將在穩(wěn)中向好的求進之路上保持競爭活力和增長動力。