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　　房地產(chǎn)泡沫會(huì)否破滅，或房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策能持續(xù)多久；民間信貸市場(chǎng)高利貸泛濫、地方政府融資平臺(tái)債務(wù)隱患、金融體系內(nèi)的影子銀行盛行等亂象會(huì)否誘導(dǎo)國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，是2012年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)所面臨的最大懸念。對(duì)此，各方理應(yīng)有比較清醒的認(rèn)識(shí)及應(yīng)對(duì)的預(yù)案。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨天公布了2011年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，實(shí)際情況比市場(chǎng)預(yù)測(cè)普遍要好。盡管四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值回落至8.9%左右，但全年GDP仍達(dá)到9.2%。當(dāng)然，已經(jīng)發(fā)生的事，已不重要了?，F(xiàn)在市場(chǎng)最為關(guān)注的，是2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)增長(zhǎng)？會(huì)不會(huì)如有人所預(yù)測(cè)那樣前低后高，或需求全面減弱而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)堪憂？有人認(rèn)為，如果2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全面放緩，不僅將觸發(fā)國(guó)內(nèi)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，而且也可能影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　對(duì)于2012年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂與懸念，市場(chǎng)最為關(guān)注的是兩個(gè)方面：一方面，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)沒(méi)完沒(méi)了，并有向縱深擴(kuò)展之勢(shì)。由于歐洲占中國(guó)出口的17%以上，如果歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退，勢(shì)必嚴(yán)重影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)出口。有人計(jì)算過(guò)，如果2012年歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)衰退0.7%，那么中國(guó)出口增長(zhǎng)至多能持平或增長(zhǎng)放緩就是大概率的事情。另一方面，房?jī)r(jià)下跌可能導(dǎo)致其相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求全面減少。比如，由于商品房消耗了中國(guó)鋼材總量的29%，相當(dāng)于全球鋼材產(chǎn)量的15%，如果國(guó)內(nèi)住房?jī)r(jià)格全面下跌導(dǎo)致住房需求全面下降，勢(shì)必會(huì)帶來(lái)與住房有關(guān)的產(chǎn)業(yè)需求的全面下降，甚至?xí)绊懭虼笞谏唐返男枨笈c價(jià)格的巨變。

　　不過(guò)，在筆者看來(lái)，就這兩方面原因而擔(dān)憂國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，依據(jù)是很不充分的。鑒于2008年之后，國(guó)內(nèi)出口正在面向更廣闊的市場(chǎng)，盡管2012年出口不會(huì)如早幾年那樣快速增長(zhǎng)，但情況也不會(huì)如有些人所估計(jì)得那樣嚴(yán)重。盡管一般媒體報(bào)道認(rèn)為一線城市住房銷售下降，會(huì)影響2012年的投資需求，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求，但從全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的總體情況看，去年前11個(gè)月的開(kāi)發(fā)投資仍處于28%左右的增長(zhǎng)區(qū)間，中西部地區(qū)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)更是明顯；全國(guó)住房銷售總面積及總金額都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2010年（該年是歷史最高水平）。由于國(guó)內(nèi)住房銷售采取預(yù)售制，去年住房銷售、開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)將滯后半年或一年左右才反映出來(lái)。因此，個(gè)別一線城市住房銷售下降，并不影響2012年住房開(kāi)發(fā)投資仍處于高速增長(zhǎng)期。如加上去年1000萬(wàn)套和今年600萬(wàn)套保障性住房開(kāi)發(fā)投資，2012年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資仍將處于較高的增長(zhǎng)期。

　　當(dāng)然，2012年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大內(nèi)需將成為推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。這里既可能有財(cái)政政策的激勵(lì)，也可能通過(guò)縮小城鄉(xiāng)差別來(lái)提高農(nóng)村居民的消費(fèi)水平。但從最近一些地方政府的言論中來(lái)看，不排除可能重新喚起住房消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的沖動(dòng)。不過(guò)，在筆者看來(lái)，要重新喚起住房消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之動(dòng)力，最為關(guān)鍵的是去除住房市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)，讓住房?jī)r(jià)格全面下降，讓消費(fèi)者真正有能力進(jìn)入市場(chǎng)。說(shuō)到底，這也是中國(guó)樓市“量降價(jià)滯”僵持近兩年的關(guān)鍵所在。如果樓市不轉(zhuǎn)型，要使住房真正成為重要的消費(fèi)市場(chǎng)并非易事。

　　2012年將召開(kāi)黨的十八大，確定未來(lái)幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向。而在2012年之前，各地方政府的人事格局基本上已安排好，加快當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)是這些新上任的領(lǐng)導(dǎo)人的首要任務(wù)。由此帶來(lái)的新情況是，盡管中央政府一直在努力弱化GDP的重要性，但地方政府官員仍有沖動(dòng)促使當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)大干快上。不能不說(shuō)，這或?qū)⑹?012年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大動(dòng)力。特別在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)增速下行的風(fēng)險(xiǎn)、CPI上漲壓力有所放緩、房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)下降、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀的情況下，地方政府可能通過(guò)各種方式促使貨幣政策、信貸政策、房地產(chǎn)政策放松。當(dāng)然，從當(dāng)前的情況來(lái)看，現(xiàn)有的貨幣政策及房地產(chǎn)政策基本穩(wěn)定，大幅度放松的可能性并不大。不過(guò)，以軟性方式促使這些政策微調(diào)也將是一種趨勢(shì)。特別早幾年貨幣政策所累積下來(lái)的一些問(wèn)題，或?qū)⒃谖⒄{(diào)中促使政策回歸常態(tài)。比如存款準(zhǔn)備金率，早幾年的貨幣政策不動(dòng)用價(jià)格機(jī)制，老是在數(shù)量工具上打轉(zhuǎn)，致使國(guó)內(nèi)銀行存款準(zhǔn)備金率上升到了歷史最高水平。筆者因此估計(jì)，2012年存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)會(huì)比較頻繁，至于調(diào)整幅度有多大，那得看整個(gè)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化了。鑒于2011年緊縮前提下的銀行信貸增長(zhǎng)仍與2010年相差不多，估計(jì)2012年的銀行信貸增長(zhǎng)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2011年，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)比2011年要充裕。

　　還有，與2009年至2010年期間不同的是，2012年充分的流動(dòng)性更為強(qiáng)調(diào)把整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)建立在發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上，因此，大量的流動(dòng)性釋放，不會(huì)如早幾年那樣全部流入資產(chǎn)市場(chǎng)并推高各種資產(chǎn)價(jià)格，從而帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)生活中的物價(jià)水平全面上升，特別是不會(huì)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。因?yàn)槎糁谱》渴袌?chǎng)投機(jī)炒作已成中央政府的共識(shí)，估計(jì)沒(méi)有哪個(gè)部門敢于打破這個(gè)共識(shí)。當(dāng)大量的流動(dòng)性涌出，并要求流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，國(guó)內(nèi)固定投資擴(kuò)張?jiān)谒y免。這不僅包括在建項(xiàng)目逐漸收尾，而且也會(huì)有一些新開(kāi)項(xiàng)目的上馬。當(dāng)政府有意識(shí)地要求銀行信貸支持中小企業(yè)及保障性住房建設(shè)時(shí)，這些方面投資的增長(zhǎng)也會(huì)快于上一年。這些都是確保國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。

　　歸納起來(lái)，2012年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)所面臨的懸念應(yīng)該是如下兩大方面：其一，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫會(huì)否破滅，或房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策能持續(xù)多久；其二，早幾年留下的民間信貸市場(chǎng)高利貸泛濫、地方政府融資平臺(tái)債務(wù)隱患、金融體系內(nèi)的影子銀行盛行等亂象，都可能誘導(dǎo)國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。這是萬(wàn)不能掉以輕心的。

　　盡管2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)不會(huì)有太多改變，但所面臨的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)切不可低估，尤其是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)可能還會(huì)更進(jìn)一步放大。對(duì)此，各方都理應(yīng)有比較清醒的認(rèn)識(shí)及應(yīng)對(duì)的預(yù)案。（易憲容 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員）