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信托行業(yè)投研體系現(xiàn)狀

信托行業(yè)發(fā)展初期，業(yè)務(wù)集中在平臺類業(yè)務(wù)和通道類業(yè)務(wù)，投資管理和資產(chǎn)配置等主動管理類業(yè)務(wù)較少，相較于銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)，投研能力對于信托公司而言并非起決定性作用的因素，因此信托公司普遍對投研能力投入不足，投研職能未受到重視。隨著信托公司逐漸加強(qiáng)信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，多家信托公司開始主動調(diào)整公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化投研力量，從而增強(qiáng)主動管理能力、提升持續(xù)盈利能力。由于信托公司股東背景、專攻業(yè)務(wù)差異較大，各家信托公司的研究部門職能定位和發(fā)展水平也有所差異。

（1）從信托公司投研體系管理職能來看，當(dāng)前約80%的信托公司設(shè)立了類似研究發(fā)展部等部門，研發(fā)部門通過自主研發(fā)、研發(fā)外包和合作研發(fā)等多種方式，收集行業(yè)最新發(fā)展情況，發(fā)現(xiàn)信托盈利模式和發(fā)展趨勢，為公司提供戰(zhàn)略情報信息，并根據(jù)宏觀環(huán)境變化為公司戰(zhàn)略調(diào)整提供建議和方案。根據(jù)調(diào)研，目前信托公司投研工作開展的形式有：設(shè)置獨立的投研部門，如上海信托2019年成立投資研究部，專職從事公司投決流程優(yōu)化、市場和資產(chǎn)研究、業(yè)務(wù)創(chuàng)新孵化等方面的工作；設(shè)立投研中心，整合公司研究人才，通過投研中心發(fā)揮創(chuàng)新研究平臺的功能，為公司提供創(chuàng)新源頭和業(yè)務(wù)投研支持；與其他部門（例如董事會辦公室、總經(jīng)理辦公室）合署辦公，大多數(shù)信托公司采取此類模式；不設(shè)專門的投研部門，投研力量充實在業(yè)務(wù)團(tuán)隊中，根據(jù)具體業(yè)務(wù)需要適時展開投研工作。

（2）從信托投研體系管理人員構(gòu)成來看，從事研發(fā)工作的人員學(xué)歷水平普遍偏高，基本都在碩士以上，很多人員具有博士學(xué)位。絕大多數(shù)信托公司研發(fā)部門團(tuán)隊規(guī)模在5人以下，以研發(fā)中心形式開展投研工作的公司研發(fā)人數(shù)不定。

目前，信托行業(yè)中只有少數(shù)發(fā)展成熟的信托公司投研團(tuán)隊，具有相對清晰的職能劃分，研究部門具備獨立的項目開發(fā)權(quán)限，可以自主完成從調(diào)研到項目成果形成的全流程項目推進(jìn)工作，研究成果成熟后，交由業(yè)務(wù)部門進(jìn)行推廣落地。但對于大多數(shù)信托公司投研團(tuán)隊而言，公司內(nèi)部機(jī)制架構(gòu)不完善，未能充分整合研發(fā)部門與信托公司其他部門的內(nèi)部資源，投研團(tuán)隊難以參與業(yè)務(wù)流程，導(dǎo)致研究成果的落地性不足，創(chuàng)新效果不理想。

劣勢和挑戰(zhàn)

隨著資管新規(guī)和信托行業(yè)各項監(jiān)管細(xì)則的陸續(xù)出臺，信托公司傳統(tǒng)非標(biāo)融資類業(yè)務(wù)的發(fā)展空間急劇收縮，轉(zhuǎn)型壓力加大。與此同時，信托公司開展投研體系建設(shè)面臨激烈的同業(yè)競爭格局，與先進(jìn)的國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)相比存在差距，現(xiàn)有投研體系對業(yè)務(wù)發(fā)展的支撐仍需要建立、磨合和培養(yǎng)。信托公司投研體系建設(shè)目前存在以下幾個方面的劣勢和挑戰(zhàn)。

1.認(rèn)知和思維模式方面

信托公司投研體系的建設(shè)首先體現(xiàn)在對商業(yè)模式和核心競爭力的認(rèn)知觀上。基于信托公司過往以融資類業(yè)務(wù)為主的商業(yè)模式，在對核心競爭力的認(rèn)識上，融資類信托業(yè)務(wù)的開拓更多基于信托公司品牌、資本實力、股東實力、業(yè)務(wù)資源獲取能力等方面，而對于資產(chǎn)管理和財富管理行業(yè)來說是“研究創(chuàng)造價值”，展業(yè)過程中更加注重“勝率”“概率”和“賠率”，這都與傳統(tǒng)融資類業(yè)務(wù)存在較大認(rèn)知觀方面的差異，體現(xiàn)在項目尋找、甄選、立項和后續(xù)管理各個階段。此外，信托公司傳統(tǒng)融資類業(yè)務(wù)更多為融資方主導(dǎo)，投資類業(yè)務(wù)價值觀更多為客戶主導(dǎo)，需要從客戶和資金的角度出發(fā)，了解客戶需求，提出配置建議，落實投資策略。展現(xiàn)在盈利模式上，信托公司傳統(tǒng)融資類業(yè)務(wù)更加注重賺取固定信托報酬，而以投研體系建設(shè)為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)，更加看重在為客戶帶來合理回報的基礎(chǔ)上收取管理費用或投資顧問費，與客戶共同分享收益，并十分看重盈利的持續(xù)性。

2.專業(yè)能力方面

信托公司業(yè)務(wù)人員長期多從事傳統(tǒng)融資類業(yè)務(wù)，其能力主要體現(xiàn)在資源擴(kuò)展、財會與法律知識的掌握等方面，而基于投研體系建設(shè)的業(yè)務(wù)模式，需要業(yè)務(wù)人員具備敏銳的市場洞察力，掌握投資相關(guān)知識，具備投資經(jīng)驗。同時，針對不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域還有不同的能力要求，如對某一具體投資策略的理解與應(yīng)用，對某一行業(yè)的深入洞察研究等。投研能力的養(yǎng)成需要時間的沉淀與積累，往往無法一蹴而就。因此，信托公司如想做大做強(qiáng)投資類業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)人員投研能力亟待培養(yǎng)。與此同時，信托公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)人員投研能力的養(yǎng)成需依靠內(nèi)部培訓(xùn)的方式。目前信托公司內(nèi)部培訓(xùn)主要專注于非標(biāo)融資類業(yè)務(wù)的開展和員工整體素質(zhì)的提升方面，針對投資類業(yè)務(wù)的系統(tǒng)性專業(yè)培訓(xùn)則相對較少，業(yè)務(wù)人員缺少系統(tǒng)培養(yǎng)投研能力的渠道。

3.組織架構(gòu)和激勵機(jī)制方面

公司的組織架構(gòu)是其上層構(gòu)建的反映，也是戰(zhàn)略布局的縮略圖，體現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)發(fā)展的側(cè)重點，激勵機(jī)制起到“指揮棒”的作用，當(dāng)前信托公司的激勵模式還是以融資類業(yè)務(wù)為主，在差異化、長期化方面存在不足。多數(shù)信托公司目前的組織架構(gòu)和激勵機(jī)制尚未能充分體現(xiàn)投資類業(yè)務(wù)的重要性，主要體現(xiàn)在：未在組織架構(gòu)層面設(shè)置專門的投資決策委員會，導(dǎo)致投資類業(yè)務(wù)頂層決策機(jī)制的缺失；未設(shè)置專門的研究部門或研究團(tuán)隊，在把握業(yè)務(wù)機(jī)會，提升研究的深度和廣度、研究和業(yè)務(wù)有效轉(zhuǎn)化方面存在欠缺；未根據(jù)權(quán)益投資、固定收益投資以及量化投資等投資方式進(jìn)行部門細(xì)化，限制了各投資領(lǐng)域的規(guī)?；蛯I(yè)化發(fā)展；未形成專門針對投資類業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制體系，在涉及市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險等的全面風(fēng)險管理方面存在欠缺；投研人員的激勵機(jī)制尚未向市場化靠攏、對績效目標(biāo)的設(shè)置靈活度不足、缺乏長期有效激勵和明確的投研人才培養(yǎng)體系，導(dǎo)致投研人員目標(biāo)短期化，無法滿足大資管發(fā)展的人才激勵要求，在留住和吸引優(yōu)秀人才方面存在不足。

4.中后臺支撐方面

信托公司搭建投研體系推動各類業(yè)務(wù)發(fā)展，是一個需要前中后臺相互協(xié)同的系統(tǒng)性工程。前臺業(yè)務(wù)部門是投研體系建設(shè)的核心，后臺的估值核算、信息披露是這個工程的基礎(chǔ)支撐，中臺的風(fēng)險管理是這個工程的必要保障，市場銷售部門的投資者教育工作是這個工程做大做強(qiáng)的關(guān)鍵要素。當(dāng)前，信托公司在中后臺支撐方面仍存在差距，主要表現(xiàn)在系統(tǒng)快速有效支持、會計核算方法、估值管理制度、信息披露要求、運營管理體系、產(chǎn)品銷售和服務(wù)體系、全面風(fēng)險管理制度等。

5.金融科技支撐方面

金融科技與資產(chǎn)管理行業(yè)的深入融合，正在推進(jìn)資管行業(yè)商業(yè)模式的深度變革。商業(yè)銀行、證券公司、保險公司和公募基金等已近在金融科技上進(jìn)行大量的投入和廣泛的探索，如在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下行的環(huán)境下，布局金融科技已成國內(nèi)外券商的共識，金融科技已在證券業(yè)的零售、大資管、投資銀行、風(fēng)控、合規(guī)和運營進(jìn)行了深度滲透，而信托公司在金融科技投入方面還相對落后。對于信托公司而言，金融科技可有效增加信托公司研究的廣度、深度和效率，強(qiáng)化金融科技力量支撐，是信托公司建立投研體系，發(fā)展各類業(yè)務(wù)，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的必經(jīng)階段和重要抓手。

優(yōu)勢和機(jī)遇

信托公司雖然在投研體系建設(shè)方面存在較多的挑戰(zhàn)，我們?nèi)匀恍枰吹叫磐泄驹谕堆畜w建設(shè)中存在很多優(yōu)勢，在我國資產(chǎn)管理和財富管理市場的快速發(fā)展、監(jiān)管鼓勵信托公司加速轉(zhuǎn)型的大背景下，信托公司未來發(fā)展空間廣闊，投研體系建設(shè)前景十分樂觀。

1.高凈值客戶數(shù)量龐大

信托公司過去十幾年發(fā)行了大量的投向非標(biāo)債權(quán)類的信托產(chǎn)品，此類產(chǎn)品收益率高且違約風(fēng)險較低，為高凈值客戶的資產(chǎn)保值和增值做出了非常大的貢獻(xiàn)，信托公司長期以來積累了大量的高凈值客戶。當(dāng)下，信托公司需要加快向投資類、服務(wù)類和財富管理類業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變，相比其他資管公司或財富管理公司，多年經(jīng)營積累的大量高凈值客戶是信托公司建立投研體系的重要優(yōu)勢。根據(jù)《中國信托業(yè)發(fā)展報告（2018—2019）》披露數(shù)據(jù)，44家信托公司2018年自然人客戶情況如下：投資規(guī)模位于100萬元及以上的自然人客戶數(shù)量合計約24.92萬人；投資規(guī)模位于300萬元及以上的自然人客戶數(shù)量合計13.79萬人；投資規(guī)模位于1000萬元及以上的自然人客戶數(shù)量合計1.74萬人；投資規(guī)模位于5000萬元及以上的自然人客戶數(shù)量合計1086人；投資規(guī)模位于1億元及以上的自然人客戶數(shù)量合計370人。從客戶投資情況看，2018年，44家信托公司合計收取自然人客戶投資金額約為1.02萬億元。

2.資產(chǎn)端客戶資源豐富

過往十年，信托公司通過提供資金信托、服務(wù)信托為資產(chǎn)端客戶提供了所需的金融服務(wù)。從服務(wù)的資產(chǎn)端客戶類別看，涉及農(nóng)林牧漁業(yè)、采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、教育、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等21個領(lǐng)域，資產(chǎn)端客戶涉及領(lǐng)域非常廣泛。信托公司在為資產(chǎn)端客戶提供融資服務(wù)的同時，一方面增加了對不同領(lǐng)域資產(chǎn)端客戶以及資產(chǎn)端客戶所在行業(yè)、區(qū)域的了解，這為信托公司下一步搭建投研體系進(jìn)行行業(yè)研究、區(qū)域研究、客戶信用風(fēng)險研究、大類資產(chǎn)配置等積累了豐富的實踐經(jīng)驗和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。另一方面，資產(chǎn)端客戶也逐步建立了對信托公司、信托產(chǎn)品、信托制度的了解，這為下一步信托公司繼續(xù)為資產(chǎn)端客戶提供多方位服務(wù)，如繼續(xù)加深雙方在資產(chǎn)端層面的合作以及將資產(chǎn)端客戶轉(zhuǎn)化為資金端客戶提供了基礎(chǔ)。信托公司未來通過建設(shè)投研體系，可以對資產(chǎn)端客戶的特點及需求進(jìn)行更深層次的研究了解，通過提升自身的投行服務(wù)、資產(chǎn)管理、財富管理能力更好地滿足資產(chǎn)端客戶存在的多種需求。

3.資產(chǎn)配置經(jīng)驗豐富

資產(chǎn)配置能力信托公司未來轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要優(yōu)勢。近年來信托公司加大了資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)的開展力度，包括通過自主發(fā)行或與專業(yè)機(jī)構(gòu)合作發(fā)行資產(chǎn)配置產(chǎn)品，以及在家族信托中對可配置資產(chǎn)進(jìn)行組合運用等，積累了大量業(yè)務(wù)經(jīng)驗。

（1）信托業(yè)已擁有超過十年的資產(chǎn)配置經(jīng)驗。2007年，平安信托即發(fā)行第一只FOF型資產(chǎn)配置信托產(chǎn)品——“平安FOF集合資金信托計劃”。2010年后，由于定增市場景氣，定增產(chǎn)品盛行，信托公司開始研究探索設(shè)計投向定增專戶的集合資金信托計劃，通過FOF模式參與定增市場。2015年，伴隨資本市場牛市，信托業(yè)真正迎來FOF產(chǎn)品大發(fā)展，全年華融信托、四川信托、萬向信托、中海信托、華寶信托均有發(fā)行集合類FOF產(chǎn)品。此后，信托公司發(fā)行的FOF類集合資金產(chǎn)品數(shù)量不斷增加，據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年到2019年，集合資金信托市場共計發(fā)行141款FOF類集合資金產(chǎn)品。

（2）近兩年越來越多的信托公司探索資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)?，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品、FOF/MOM信托產(chǎn)品、股票配置信托、債券配置信托、其他基金化資金配置信托等產(chǎn)品是信托公司開展資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)的主要領(lǐng)域，其中在現(xiàn)金管理產(chǎn)品和FOF/MOM信托產(chǎn)品領(lǐng)域已經(jīng)取得了一定的成績。根據(jù)公開市場統(tǒng)計，截至2020年9月中旬，共有24家信托公司開展FOF/MOM類信托業(yè)務(wù)，處于存續(xù)期或待設(shè)立的TOF產(chǎn)品共有253款，中信信托、中航信托、上海信托、華潤信托和外貿(mào)信托等在FOF/MOM類信托業(yè)務(wù)領(lǐng)域均有較大的突破。如，上海信托早在2008年就創(chuàng)設(shè)了現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，目前在現(xiàn)金管理、債券投資、證券FOF/MOM領(lǐng)域已經(jīng)成立了系列化信托產(chǎn)品；僅2019年，中航信托發(fā)行了超過40款產(chǎn)品，涵蓋現(xiàn)金管理、債券、權(quán)益和MOM等領(lǐng)域，外貿(mào)信托、華潤信托各自發(fā)行了超過10款產(chǎn)品。2020年以來，信托公司繼續(xù)加大資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)的開展力度，尤其是通過與證券公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)合作凈值型TOF產(chǎn)品的業(yè)務(wù)模式得到了普遍開展。

（3）家族信托推動信托公司資產(chǎn)配置經(jīng)驗和能力進(jìn)一步提升。在家族信托資產(chǎn)配置操作中，信托公司主要配置自主發(fā)行的固定收益類產(chǎn)品，但外采金融產(chǎn)品的比重和絕對金額呈增長態(tài)勢。根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會調(diào)研，將近九成的家族信托可投資金配置了受托人自主發(fā)行的信托產(chǎn)品，約3%的可投資金配置了外采的其他信托公司發(fā)行的信托產(chǎn)品，約7%的可投資近配置了外采的其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融產(chǎn)品。從收益角度來看，由于家族信托較為保守的風(fēng)險偏好，固收類產(chǎn)品的配置比例超過了95%。

4.人才基礎(chǔ)良好

信托業(yè)擁有高質(zhì)量的人才基礎(chǔ)，且部分從業(yè)人員已經(jīng)積累了一定的投研經(jīng)驗，為信托公司建立完善的投研體系奠定了基礎(chǔ)。

（1）信托公司擁有良好的人力資源基礎(chǔ)。第一，信托行業(yè)人才逐年充實。近年來，信托業(yè)從業(yè)人員數(shù)量呈現(xiàn)逐年增長的良好態(tài)勢，由2015年底的17554人增長到了2019年底的22464人，年復(fù)合增長率超過5%。第二，信托行業(yè)從業(yè)人員年富力強(qiáng)，且普遍擁有豐富的工作經(jīng)驗。根據(jù)2019年信托行業(yè)社會責(zé)任報告統(tǒng)計，目前信托業(yè)從業(yè)人員年齡結(jié)構(gòu)方面，40歲以下的員工占比近八成，其中30~40歲的員工最多，占比近6成。第三，信托從業(yè)人員受教育水平普遍較高，碩士研究生及以上學(xué)歷的從業(yè)人員數(shù)量在全行業(yè)中占比為53.8%。

（2）信托業(yè)在開展投研業(yè)務(wù)的過程中，通過自主培養(yǎng)和外部招聘等方式建立了一定的人力資源基礎(chǔ)。以中航信托為例，其開展證券投資業(yè)務(wù)主要由資產(chǎn)管理部主辦，截至2019年底已有正式員工三十余人。中航信托資產(chǎn)管理部主要負(fù)責(zé)股票、債券等相關(guān)產(chǎn)品的投資，部門下設(shè)債券投資小組、權(quán)益投資小組、ABS投資小組、策略小組、債券銷售交易小組和產(chǎn)品小組。其中，前臺主要職責(zé)為債券、股票投資及資產(chǎn)證券化等投行業(yè)務(wù)，人員占比約為56%；風(fēng)控等相關(guān)中臺主要職責(zé)為對市場、信用、操作等風(fēng)險進(jìn)行評價、監(jiān)督及把控，人員約為15%；后臺支持主要是負(fù)責(zé)產(chǎn)品的設(shè)計、營銷、運營等相關(guān)職責(zé)，人員約為29%。再如，建信信托主動管理類證券投資信托業(yè)務(wù)借鑒了公募和私募機(jī)構(gòu)相關(guān)設(shè)置，在決策機(jī)制上建立了從投資決策委員會—投研聯(lián)席會議—投資中心—投資經(jīng)理的逐層嚴(yán)格的投資授權(quán)和投資決策機(jī)制，在業(yè)務(wù)開展和業(yè)務(wù)決策中也培養(yǎng)和鍛煉了投研隊伍。

5.同業(yè)資源廣泛

鑒于信托公司在制度和資產(chǎn)獲取方面的優(yōu)勢，近年來信托公司的同業(yè)業(yè)務(wù)也從銀信合作逐步擴(kuò)展為領(lǐng)域廣泛、模式多樣、創(chuàng)新頻出的同業(yè)合作，同業(yè)資源不斷擴(kuò)展，合作模式也不斷深入。

（1）信托公司不斷拓展同業(yè)合作的機(jī)構(gòu)資源。經(jīng)過長期的同業(yè)業(yè)務(wù)開展，信托公司幾乎與銀行、保險、證券、基金、金融資產(chǎn)管理公司等各類金融子行業(yè)均建立了合作，同時也與保理公司、小貸公司等金融監(jiān)管部門管理的類金融機(jī)構(gòu)建立了廣泛的合作，有些甚至簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

（2）信托公司不斷提升同業(yè)資源的質(zhì)量。受“去通道、去嵌套、去杠桿”監(jiān)管政策引導(dǎo)，信托公司大力挖掘主動管理類和特色同業(yè)合作業(yè)務(wù)，一方面，信托公司積極利用制度優(yōu)勢加強(qiáng)向資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的滲透，與各類資金方、資產(chǎn)方和中介機(jī)構(gòu)等建立廣泛而深入的長期合作；另一方面，信托公司通過提升主動管理能力打動機(jī)構(gòu)資金，或主動選取其他金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品或資產(chǎn)開展組合投資或資產(chǎn)配置類業(yè)務(wù)，逐漸形成優(yōu)勢互補(bǔ)的合作局面。

總的來看，信托公司通過建設(shè)強(qiáng)大的投研體系，持續(xù)提升在資產(chǎn)管理和財富管理方面的綜合能力，可以更好地滿足高凈值客戶多元化的財富配置需求，形成資產(chǎn)管理和財富管理的循環(huán)互動、螺旋上升的經(jīng)營模式。信托公司通過充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，不斷彌補(bǔ)“短板”，強(qiáng)化投研體系建設(shè)，在金融開放和大資管競爭中面臨廣闊的發(fā)展機(jī)遇。

摘自：《2020年信托業(yè)專題研究報告》