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信托行業(yè)投研體系現(xiàn)狀

信托行業(yè)發(fā)展初期，業(yè)務集中在平臺類業(yè)務和通道類業(yè)務，投資管理和資產(chǎn)配置等主動管理類業(yè)務較少，相較于銀行、證券公司等金融機構(gòu)，投研能力對于信托公司而言并非起決定性作用的因素，因此信托公司普遍對投研能力投入不足，投研職能未受到重視。隨著信托公司逐漸加強信托業(yè)務轉(zhuǎn)型，多家信托公司開始主動調(diào)整公司業(yè)務結(jié)構(gòu)，強化投研力量，從而增強主動管理能力、提升持續(xù)盈利能力。由于信托公司股東背景、專攻業(yè)務差異較大，各家信托公司的研究部門職能定位和發(fā)展水平也有所差異。

（1）從信托公司投研體系管理職能來看，當前約80%的信托公司設立了類似研究發(fā)展部等部門，研發(fā)部門通過自主研發(fā)、研發(fā)外包和合作研發(fā)等多種方式，收集行業(yè)最新發(fā)展情況，發(fā)現(xiàn)信托盈利模式和發(fā)展趨勢，為公司提供戰(zhàn)略情報信息，并根據(jù)宏觀環(huán)境變化為公司戰(zhàn)略調(diào)整提供建議和方案。根據(jù)調(diào)研，目前信托公司投研工作開展的形式有：設置獨立的投研部門，如上海信托2019年成立投資研究部，專職從事公司投決流程優(yōu)化、市場和資產(chǎn)研究、業(yè)務創(chuàng)新孵化等方面的工作；設立投研中心，整合公司研究人才，通過投研中心發(fā)揮創(chuàng)新研究平臺的功能，為公司提供創(chuàng)新源頭和業(yè)務投研支持；與其他部門（例如董事會辦公室、總經(jīng)理辦公室）合署辦公，大多數(shù)信托公司采取此類模式；不設專門的投研部門，投研力量充實在業(yè)務團隊中，根據(jù)具體業(yè)務需要適時展開投研工作。

（2）從信托投研體系管理人員構(gòu)成來看，從事研發(fā)工作的人員學歷水平普遍偏高，基本都在碩士以上，很多人員具有博士學位。絕大多數(shù)信托公司研發(fā)部門團隊規(guī)模在5人以下，以研發(fā)中心形式開展投研工作的公司研發(fā)人數(shù)不定。

目前，信托行業(yè)中只有少數(shù)發(fā)展成熟的信托公司投研團隊，具有相對清晰的職能劃分，研究部門具備獨立的項目開發(fā)權(quán)限，可以自主完成從調(diào)研到項目成果形成的全流程項目推進工作，研究成果成熟后，交由業(yè)務部門進行推廣落地。但對于大多數(shù)信托公司投研團隊而言，公司內(nèi)部機制架構(gòu)不完善，未能充分整合研發(fā)部門與信托公司其他部門的內(nèi)部資源，投研團隊難以參與業(yè)務流程，導致研究成果的落地性不足，創(chuàng)新效果不理想。

劣勢和挑戰(zhàn)

隨著資管新規(guī)和信托行業(yè)各項監(jiān)管細則的陸續(xù)出臺，信托公司傳統(tǒng)非標融資類業(yè)務的發(fā)展空間急劇收縮，轉(zhuǎn)型壓力加大。與此同時，信托公司開展投研體系建設面臨激烈的同業(yè)競爭格局，與先進的國內(nèi)外金融機構(gòu)相比存在差距，現(xiàn)有投研體系對業(yè)務發(fā)展的支撐仍需要建立、磨合和培養(yǎng)。信托公司投研體系建設目前存在以下幾個方面的劣勢和挑戰(zhàn)。

1.認知和思維模式方面

信托公司投研體系的建設首先體現(xiàn)在對商業(yè)模式和核心競爭力的認知觀上。基于信托公司過往以融資類業(yè)務為主的商業(yè)模式，在對核心競爭力的認識上，融資類信托業(yè)務的開拓更多基于信托公司品牌、資本實力、股東實力、業(yè)務資源獲取能力等方面，而對于資產(chǎn)管理和財富管理行業(yè)來說是“研究創(chuàng)造價值”，展業(yè)過程中更加注重“勝率”“概率”和“賠率”，這都與傳統(tǒng)融資類業(yè)務存在較大認知觀方面的差異，體現(xiàn)在項目尋找、甄選、立項和后續(xù)管理各個階段。此外，信托公司傳統(tǒng)融資類業(yè)務更多為融資方主導，投資類業(yè)務價值觀更多為客戶主導，需要從客戶和資金的角度出發(fā)，了解客戶需求，提出配置建議，落實投資策略。展現(xiàn)在盈利模式上，信托公司傳統(tǒng)融資類業(yè)務更加注重賺取固定信托報酬，而以投研體系建設為基礎的業(yè)務，更加看重在為客戶帶來合理回報的基礎上收取管理費用或投資顧問費，與客戶共同分享收益，并十分看重盈利的持續(xù)性。

2.專業(yè)能力方面

信托公司業(yè)務人員長期多從事傳統(tǒng)融資類業(yè)務，其能力主要體現(xiàn)在資源擴展、財會與法律知識的掌握等方面，而基于投研體系建設的業(yè)務模式，需要業(yè)務人員具備敏銳的市場洞察力，掌握投資相關(guān)知識，具備投資經(jīng)驗。同時，針對不同業(yè)務領域還有不同的能力要求，如對某一具體投資策略的理解與應用，對某一行業(yè)的深入洞察研究等。投研能力的養(yǎng)成需要時間的沉淀與積累，往往無法一蹴而就。因此，信托公司如想做大做強投資類業(yè)務，業(yè)務人員投研能力亟待培養(yǎng)。與此同時，信托公司現(xiàn)有業(yè)務人員投研能力的養(yǎng)成需依靠內(nèi)部培訓的方式。目前信托公司內(nèi)部培訓主要專注于非標融資類業(yè)務的開展和員工整體素質(zhì)的提升方面，針對投資類業(yè)務的系統(tǒng)性專業(yè)培訓則相對較少，業(yè)務人員缺少系統(tǒng)培養(yǎng)投研能力的渠道。

3.組織架構(gòu)和激勵機制方面

公司的組織架構(gòu)是其上層構(gòu)建的反映，也是戰(zhàn)略布局的縮略圖，體現(xiàn)了公司業(yè)務發(fā)展的側(cè)重點，激勵機制起到“指揮棒”的作用，當前信托公司的激勵模式還是以融資類業(yè)務為主，在差異化、長期化方面存在不足。多數(shù)信托公司目前的組織架構(gòu)和激勵機制尚未能充分體現(xiàn)投資類業(yè)務的重要性，主要體現(xiàn)在：未在組織架構(gòu)層面設置專門的投資決策委員會，導致投資類業(yè)務頂層決策機制的缺失；未設置專門的研究部門或研究團隊，在把握業(yè)務機會，提升研究的深度和廣度、研究和業(yè)務有效轉(zhuǎn)化方面存在欠缺；未根據(jù)權(quán)益投資、固定收益投資以及量化投資等投資方式進行部門細化，限制了各投資領域的規(guī)模化和專業(yè)化發(fā)展；未形成專門針對投資類業(yè)務的風險控制體系，在涉及市場風險、操作風險、流動性風險和信用風險等的全面風險管理方面存在欠缺；投研人員的激勵機制尚未向市場化靠攏、對績效目標的設置靈活度不足、缺乏長期有效激勵和明確的投研人才培養(yǎng)體系，導致投研人員目標短期化，無法滿足大資管發(fā)展的人才激勵要求，在留住和吸引優(yōu)秀人才方面存在不足。

4.中后臺支撐方面

信托公司搭建投研體系推動各類業(yè)務發(fā)展，是一個需要前中后臺相互協(xié)同的系統(tǒng)性工程。前臺業(yè)務部門是投研體系建設的核心，后臺的估值核算、信息披露是這個工程的基礎支撐，中臺的風險管理是這個工程的必要保障，市場銷售部門的投資者教育工作是這個工程做大做強的關(guān)鍵要素。當前，信托公司在中后臺支撐方面仍存在差距，主要表現(xiàn)在系統(tǒng)快速有效支持、會計核算方法、估值管理制度、信息披露要求、運營管理體系、產(chǎn)品銷售和服務體系、全面風險管理制度等。

5.金融科技支撐方面

金融科技與資產(chǎn)管理行業(yè)的深入融合，正在推進資管行業(yè)商業(yè)模式的深度變革。商業(yè)銀行、證券公司、保險公司和公募基金等已近在金融科技上進行大量的投入和廣泛的探索，如在經(jīng)紀業(yè)務下行的環(huán)境下，布局金融科技已成國內(nèi)外券商的共識，金融科技已在證券業(yè)的零售、大資管、投資銀行、風控、合規(guī)和運營進行了深度滲透，而信托公司在金融科技投入方面還相對落后。對于信托公司而言，金融科技可有效增加信托公司研究的廣度、深度和效率，強化金融科技力量支撐，是信托公司建立投研體系，發(fā)展各類業(yè)務，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的必經(jīng)階段和重要抓手。

優(yōu)勢和機遇

信托公司雖然在投研體系建設方面存在較多的挑戰(zhàn)，我們?nèi)匀恍枰吹叫磐泄驹谕堆畜w建設中存在很多優(yōu)勢，在我國資產(chǎn)管理和財富管理市場的快速發(fā)展、監(jiān)管鼓勵信托公司加速轉(zhuǎn)型的大背景下，信托公司未來發(fā)展空間廣闊，投研體系建設前景十分樂觀。

1.高凈值客戶數(shù)量龐大

信托公司過去十幾年發(fā)行了大量的投向非標債權(quán)類的信托產(chǎn)品，此類產(chǎn)品收益率高且違約風險較低，為高凈值客戶的資產(chǎn)保值和增值做出了非常大的貢獻，信托公司長期以來積累了大量的高凈值客戶。當下，信托公司需要加快向投資類、服務類和財富管理類業(yè)務的轉(zhuǎn)變，相比其他資管公司或財富管理公司，多年經(jīng)營積累的大量高凈值客戶是信托公司建立投研體系的重要優(yōu)勢。根據(jù)《中國信托業(yè)發(fā)展報告（2018—2019）》披露數(shù)據(jù)，44家信托公司2018年自然人客戶情況如下：投資規(guī)模位于100萬元及以上的自然人客戶數(shù)量合計約24.92萬人；投資規(guī)模位于300萬元及以上的自然人客戶數(shù)量合計13.79萬人；投資規(guī)模位于1000萬元及以上的自然人客戶數(shù)量合計1.74萬人；投資規(guī)模位于5000萬元及以上的自然人客戶數(shù)量合計1086人；投資規(guī)模位于1億元及以上的自然人客戶數(shù)量合計370人。從客戶投資情況看，2018年，44家信托公司合計收取自然人客戶投資金額約為1.02萬億元。

2.資產(chǎn)端客戶資源豐富

過往十年，信托公司通過提供資金信托、服務信托為資產(chǎn)端客戶提供了所需的金融服務。從服務的資產(chǎn)端客戶類別看，涉及農(nóng)林牧漁業(yè)、采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、教育、租賃和商務服務業(yè)等21個領域，資產(chǎn)端客戶涉及領域非常廣泛。信托公司在為資產(chǎn)端客戶提供融資服務的同時，一方面增加了對不同領域資產(chǎn)端客戶以及資產(chǎn)端客戶所在行業(yè)、區(qū)域的了解，這為信托公司下一步搭建投研體系進行行業(yè)研究、區(qū)域研究、客戶信用風險研究、大類資產(chǎn)配置等積累了豐富的實踐經(jīng)驗和數(shù)據(jù)基礎。另一方面，資產(chǎn)端客戶也逐步建立了對信托公司、信托產(chǎn)品、信托制度的了解，這為下一步信托公司繼續(xù)為資產(chǎn)端客戶提供多方位服務，如繼續(xù)加深雙方在資產(chǎn)端層面的合作以及將資產(chǎn)端客戶轉(zhuǎn)化為資金端客戶提供了基礎。信托公司未來通過建設投研體系，可以對資產(chǎn)端客戶的特點及需求進行更深層次的研究了解，通過提升自身的投行服務、資產(chǎn)管理、財富管理能力更好地滿足資產(chǎn)端客戶存在的多種需求。

3.資產(chǎn)配置經(jīng)驗豐富

資產(chǎn)配置能力信托公司未來轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要優(yōu)勢。近年來信托公司加大了資產(chǎn)配置業(yè)務的開展力度，包括通過自主發(fā)行或與專業(yè)機構(gòu)合作發(fā)行資產(chǎn)配置產(chǎn)品，以及在家族信托中對可配置資產(chǎn)進行組合運用等，積累了大量業(yè)務經(jīng)驗。

（1）信托業(yè)已擁有超過十年的資產(chǎn)配置經(jīng)驗。2007年，平安信托即發(fā)行第一只FOF型資產(chǎn)配置信托產(chǎn)品——“平安FOF集合資金信托計劃”。2010年后，由于定增市場景氣，定增產(chǎn)品盛行，信托公司開始研究探索設計投向定增專戶的集合資金信托計劃，通過FOF模式參與定增市場。2015年，伴隨資本市場牛市，信托業(yè)真正迎來FOF產(chǎn)品大發(fā)展，全年華融信托、四川信托、萬向信托、中海信托、華寶信托均有發(fā)行集合類FOF產(chǎn)品。此后，信托公司發(fā)行的FOF類集合資金產(chǎn)品數(shù)量不斷增加，據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年到2019年，集合資金信托市場共計發(fā)行141款FOF類集合資金產(chǎn)品。

（2）近兩年越來越多的信托公司探索資產(chǎn)配置業(yè)務?，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品、FOF/MOM信托產(chǎn)品、股票配置信托、債券配置信托、其他基金化資金配置信托等產(chǎn)品是信托公司開展資產(chǎn)配置業(yè)務的主要領域，其中在現(xiàn)金管理產(chǎn)品和FOF/MOM信托產(chǎn)品領域已經(jīng)取得了一定的成績。根據(jù)公開市場統(tǒng)計，截至2020年9月中旬，共有24家信托公司開展FOF/MOM類信托業(yè)務，處于存續(xù)期或待設立的TOF產(chǎn)品共有253款，中信信托、中航信托、上海信托、華潤信托和外貿(mào)信托等在FOF/MOM類信托業(yè)務領域均有較大的突破。如，上海信托早在2008年就創(chuàng)設了現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，目前在現(xiàn)金管理、債券投資、證券FOF/MOM領域已經(jīng)成立了系列化信托產(chǎn)品；僅2019年，中航信托發(fā)行了超過40款產(chǎn)品，涵蓋現(xiàn)金管理、債券、權(quán)益和MOM等領域，外貿(mào)信托、華潤信托各自發(fā)行了超過10款產(chǎn)品。2020年以來，信托公司繼續(xù)加大資產(chǎn)配置業(yè)務的開展力度，尤其是通過與證券公司等專業(yè)機構(gòu)合作凈值型TOF產(chǎn)品的業(yè)務模式得到了普遍開展。

（3）家族信托推動信托公司資產(chǎn)配置經(jīng)驗和能力進一步提升。在家族信托資產(chǎn)配置操作中，信托公司主要配置自主發(fā)行的固定收益類產(chǎn)品，但外采金融產(chǎn)品的比重和絕對金額呈增長態(tài)勢。根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會調(diào)研，將近九成的家族信托可投資金配置了受托人自主發(fā)行的信托產(chǎn)品，約3%的可投資金配置了外采的其他信托公司發(fā)行的信托產(chǎn)品，約7%的可投資近配置了外采的其他金融機構(gòu)發(fā)行的金融產(chǎn)品。從收益角度來看，由于家族信托較為保守的風險偏好，固收類產(chǎn)品的配置比例超過了95%。

4.人才基礎良好

信托業(yè)擁有高質(zhì)量的人才基礎，且部分從業(yè)人員已經(jīng)積累了一定的投研經(jīng)驗，為信托公司建立完善的投研體系奠定了基礎。

（1）信托公司擁有良好的人力資源基礎。第一，信托行業(yè)人才逐年充實。近年來，信托業(yè)從業(yè)人員數(shù)量呈現(xiàn)逐年增長的良好態(tài)勢，由2015年底的17554人增長到了2019年底的22464人，年復合增長率超過5%。第二，信托行業(yè)從業(yè)人員年富力強，且普遍擁有豐富的工作經(jīng)驗。根據(jù)2019年信托行業(yè)社會責任報告統(tǒng)計，目前信托業(yè)從業(yè)人員年齡結(jié)構(gòu)方面，40歲以下的員工占比近八成，其中30~40歲的員工最多，占比近6成。第三，信托從業(yè)人員受教育水平普遍較高，碩士研究生及以上學歷的從業(yè)人員數(shù)量在全行業(yè)中占比為53.8%。

（2）信托業(yè)在開展投研業(yè)務的過程中，通過自主培養(yǎng)和外部招聘等方式建立了一定的人力資源基礎。以中航信托為例，其開展證券投資業(yè)務主要由資產(chǎn)管理部主辦，截至2019年底已有正式員工三十余人。中航信托資產(chǎn)管理部主要負責股票、債券等相關(guān)產(chǎn)品的投資，部門下設債券投資小組、權(quán)益投資小組、ABS投資小組、策略小組、債券銷售交易小組和產(chǎn)品小組。其中，前臺主要職責為債券、股票投資及資產(chǎn)證券化等投行業(yè)務，人員占比約為56%；風控等相關(guān)中臺主要職責為對市場、信用、操作等風險進行評價、監(jiān)督及把控，人員約為15%；后臺支持主要是負責產(chǎn)品的設計、營銷、運營等相關(guān)職責，人員約為29%。再如，建信信托主動管理類證券投資信托業(yè)務借鑒了公募和私募機構(gòu)相關(guān)設置，在決策機制上建立了從投資決策委員會—投研聯(lián)席會議—投資中心—投資經(jīng)理的逐層嚴格的投資授權(quán)和投資決策機制，在業(yè)務開展和業(yè)務決策中也培養(yǎng)和鍛煉了投研隊伍。

5.同業(yè)資源廣泛

鑒于信托公司在制度和資產(chǎn)獲取方面的優(yōu)勢，近年來信托公司的同業(yè)業(yè)務也從銀信合作逐步擴展為領域廣泛、模式多樣、創(chuàng)新頻出的同業(yè)合作，同業(yè)資源不斷擴展，合作模式也不斷深入。

（1）信托公司不斷拓展同業(yè)合作的機構(gòu)資源。經(jīng)過長期的同業(yè)業(yè)務開展，信托公司幾乎與銀行、保險、證券、基金、金融資產(chǎn)管理公司等各類金融子行業(yè)均建立了合作，同時也與保理公司、小貸公司等金融監(jiān)管部門管理的類金融機構(gòu)建立了廣泛的合作，有些甚至簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

（2）信托公司不斷提升同業(yè)資源的質(zhì)量。受“去通道、去嵌套、去杠桿”監(jiān)管政策引導，信托公司大力挖掘主動管理類和特色同業(yè)合作業(yè)務，一方面，信托公司積極利用制度優(yōu)勢加強向資產(chǎn)證券化領域的滲透，與各類資金方、資產(chǎn)方和中介機構(gòu)等建立廣泛而深入的長期合作；另一方面，信托公司通過提升主動管理能力打動機構(gòu)資金，或主動選取其他金融機構(gòu)的產(chǎn)品或資產(chǎn)開展組合投資或資產(chǎn)配置類業(yè)務，逐漸形成優(yōu)勢互補的合作局面。

總的來看，信托公司通過建設強大的投研體系，持續(xù)提升在資產(chǎn)管理和財富管理方面的綜合能力，可以更好地滿足高凈值客戶多元化的財富配置需求，形成資產(chǎn)管理和財富管理的循環(huán)互動、螺旋上升的經(jīng)營模式。信托公司通過充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，不斷彌補“短板”，強化投研體系建設，在金融開放和大資管競爭中面臨廣闊的發(fā)展機遇。

摘自：《2020年信托業(yè)專題研究報告》